全球锂电巨头出席江西推介会 现场签约135.5亿(8)

　　天齐锂业:控股股东追加3年限售承诺彰显企业信心

　　天齐锂业 002466

　　研究机构：海通证券 分析师：刘博,施毅 撰写日期：2013-08-29

　　事件:

　　公司8月28日公布2013年半年报,实现营业收入1.82亿元,同比下降9.62%;营业利润454.03万元,同比下降80.41%;利润总额869.53万元,同比下降66.51%;归属于上市公司股东净利润731.73万元,同比下滑66.37%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润378.70万元,同比下降80.46%;基本每股收益0.05元。1-9月预计归属于上市公司股东净利润变动幅度-90%--60%,主要是为收购泰利森增加银行借款,财务费用增加。

　　点评:

　　产量下降导致收入下滑,成本控制得当毛利率提升。收入下滑源于产量下降:1、全资子公司雅安华汇自2012年9月1日起全面停产搬迁,氢氧化锂产量相应下滑,导致2013年1-6月产品产量同比下滑;2、新增产能电池级碳酸锂和氢氧化锂产能尚未能大量投产。但是公司成本控制力度加强,生产成本逐步降低,综合毛利率同比提高1.84个百分点;毛利在收入下滑9.62%的情况下,仅小幅下滑0.02%。

　　财务费用大涨侵蚀利润空间。报告期内,毛利3687.51万元,小幅下降0.02%,但净利润大幅下滑66.37%,主要源于公司收购6.64%泰利森股权增加银行贷款导致财务费用大幅增加至1345.60万元,(去年同期财务费用为-232.45万元),占毛利的36.49%,较大程度侵蚀利润空间。此外,销售费用374.05万元,同比下降11.88%;管理费用1321.40万元,同比增长23.58%;三项费用合计3041.05万元,同比增长141.10%。

　　项目建设扎实推进。“年产5000吨电池级碳酸锂技改扩能项目”建设接近尾声,大部分项目已交付使用,剩下部分项目目前处于收尾阶段,预计2013年9月竣工;“5000吨氢氧化锂项目”正在进行试生产;雅江锂辉石采选一期工程于2013年7月16日取得四川省发改委《关于核准四川天齐盛合锂业有限公司雅江锂辉石矿采选一期工程项目的批复》,项目建设用地手续正在办理中,项目进展进度22.68%。

　　增发颇具吸引力。公司本次非公开发行股票数量不超过17000万股,发行底价24.6元/股,总募资不超过40亿元,用于收购泰利森65%股权以及天齐矿业100%股权。若按照上限发行,公司总股本将由发行前的14700万股增加到31700万股,实际控制人蒋卫平实际控制公司股权比例将由73.74%下降至34.20%,仍为公司实际控制人,本次发行不会导致公司控制权发生变化。结合2013年8月27日收盘价36.16元,公司增发底价24.60元折价31.97%,因此本次增发颇具吸引力。

　　控股股东追加3年限售承诺,彰显企业信心。公司总股份14700万股,本次IPO限售股解禁数量为10840.5万股,占总股本的73.74%,其中天齐集团9371.7万股,张静1468.8万股,可上市流通日为2013年9月2日。目前天齐集团持有股份中的9336.8万股,以及张静持有股份中的1468.3万股处于质押、冻结状态,本次解除限售后质押、冻结状态不变。基于对公司未来发展的信心、利于公司长期稳定发展,控股股东天齐集团追加承诺:本次解除限售的9371.7万股限售期延长至2016年8月30日,其他承诺不变。因天齐集团追加承诺,实际可上市流通股份数量为1468.8万股,占总股本的9.99%。

　　维持“买入”的投资评级。我们预计天齐原有资产2013-2015年EPS分别为0.22元、0.37元和0.49元;2013年合并备考扣非后EPS为0.60元,对应动态PE为60.27倍。公司自2012年以来,估值区间在80-110倍之间。公司本次收购泰利森完成国际巨头的华丽蜕变,斩获定价权,且考虑到未来市值增大,估值中枢下移的可能性,我们给予2013年80倍PE,结合EPS0.60元,得出目标价48.00元,维持“买入”的投资评级。

　　主要不确定性。政策风险;项目达产风险;汇率波动风险;业务整合风险。