土地流转概念股再崛起 安徽等两地区先起舞(6)

　　华孚色纺:销售增速趋缓,毛利率稳步提升

　　华孚色纺 002042

　　研究机构：民生证券 分析师：吴骁宇 撰写日期：2013-10-30

　　一、事件概述

　　公司公布2013年三季报:其中营业收入46.75亿元,同比增长14.2%;归属母公司净利润1.62亿元,同比增长100.7%;基本EPS0.19元。公司预计13年全年业绩增长区间为100%-130%,主要系:1,主营毛利额增加;2,去库存化效果显现;3,投资收益增加。

　　二、分析与判断

　　销售增速趋缓,毛利率稳步提升

　　Q3公司销售增速仅为5%,主要系:1,竞争者下半年对产品采取促销,公司面“重点提升市场份额”的销售策略后,同期营收基数更高。目前色纺纱行业为双寡头垄断,华孚、百隆占中高端市场份额超过85%。对于打价格战,我们认为因公司销售策略不同短期存在属正常,中长期来看产品定价会趋于统一,因此更重要的是规模效益的提升。Q3毛利率为15.5%,较Q2环比提升0.3PCT,增幅略低于预期,因下半年开始内棉上涨、外棉下降,棉花价差较上半年有所扩大。上半年毛利率的提升主要系价格推动(外棉价格相对高企),下半年主要系成本下降(进口棉使用比例增加),预计全年毛利率区间为14-15%。1-9月公司营业外收入为9,791万元,同比下降44%,说明13年公司主营业务的盈利能力提升较为明显。

　　?公司全年业绩预计区间低于市场预期,应辩证看待

　　公司预计13年全年业绩增长100%-130%,低于市场160%的一致预期。业绩不达预期主要系:1,内外棉价差存在反复:13年棉花收储价格为20,400万元/吨,直补方案还未出台,国内棉价有上涨动力;同期外棉利多因素不足,价格走软导致价差扩大。2,如14年直补政策如期出台,棉花价格会往下走,公司可能需要经历短期去库存周期。这会影响公司一个季度的毛利率,何时去库存还要看市场。3,竞争对手下半年开始进行促销,销售压力加大。另一方面,因以上三点我们判断都为短期行为,如明年政策弹性和需求弹性形成利好,短期利空可视为绝佳买点。

　　三、盈利预测与投资建议

　　维持“强烈推荐”评级。维持公司13-15年EPS0.29/0.68/0.94元的预测,未来三年CAGR105.2%,对应PE16/7/5倍。维持公司6-12个月6.8元的合理估值。

　　四、风险提示

　　未来国内棉花政策不确定性。