谨防货币政策超调 对更广投资需求造成压制

　　尽管央行表态货币政策要维稳、也没有调整基准利率，但10月份利率中枢仍被抬高，货币政策实质性收紧了。虽然通过扩大货币供应刺激经济的做法并不受欢迎，但过度收紧也会伤害还未站稳脚跟的本轮复苏。如何把握调控的分寸再次考验央行功力。

　　10月货币供给显著放缓。尽管10月末M2的同比增速较9月份还回升了0.1个百分点，但10月M2绝对量却大幅减少7179亿元，为历史罕见，中金公司测算的季调后环比增速回落达4.4个百分点。

　　“过去几年，只有2012年10月份M2绝对量大幅减少，但那主要反映的是存款季初出表的结果，”中金公司首席经济学家彭文生指出，“而2013年10月，银行已经基本停止存款出表的游戏，M2存量仍大幅减少，这反映了真实的货币供给下降。”

　　与反映银行负债方的M2扩张动能减弱对应的是，金融机构资产方的扩张也明显减弱，无论表内还是表外，主要项目均大幅下降，信贷、信托下降尤为显著。

　　国泰君安宏观分析师汪进指出，央行政策偏紧，导致利率中枢的抬高，进而拖累融资增长。中信证券(600030.SH/06030.HK)首席经济学家诸建芳指出，央行在没有动用两率的情况下，实质性收紧了货币政策。

　　10月份，货币市场利率整体水平明显抬升。央行发布的数据显示，银行间市场同业拆借月加权平均利率为3.83%，分别比上月和去年同期高0.36个和0.96个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为3.86%，分别比上月和去年同期高0.37个和1.04个百分点。

　　这种趋势可能还将延续。“未来表外融资规模下台阶并维持，”国金证券(600109.SH)宏观研究负责人李治平指出，“不仅银监会8号文以及9号文导致银行非标项目停止增长以及持续压缩，而且信用产品的供给压力、利率市场化下贷款相对债券的优势、监管之下的规范运作，将导致社会融资规模下台阶并且持续。”

　　彭文生指出，如果11月、12月M2季调后环比年华增速维持10月份的12.1%不变，那么12月底M2同比增速将回落至13.4%。

　　这将会制约投资。彭文生表示，一方面，较多依赖影子银行融资的房地产投资和政府主导的基础设施投资，将会因为银行同业业务压缩受到影响；另一方面，货币政策趋紧将导致长期利率上升，近期10年期国债收益率已经上行较多，如果利率持续较高，势必会对更广的投资需求造成压制。

　　中信证券首席经济学家诸建芳表示，货币政策收紧将降低未来增长。姜超指出，资金供需矛盾推升利率，将成为未来经济反弹主要障碍。

　　容易被忽视的是，M2的增长速度与经济增长之间的数量关系可能已经发生变化，相同经济增长需要的货币量更多。联讯证券首席宏观分析师文国庆指出，过去几年货币总量持续快速增长多是宏观政策的结果，形成的固定资产本身缺乏盈利能力，甚至需要“滚债”，不能形成新的投资活动，因此对实体经济推动力很弱。