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　　生益科技:2012年表现平淡,2013年景气度回升

　　生益科技 600183

　　研究机构：国金证券 分析师：程兵 撰写日期：2013-05-09

　　投资逻辑

　　股权激励使管理层和股东利益一致关注长期发展:公司股权激励行权条件规定绩效考核目标为2013-2015年公司的扣除非经常损益净利润增长率较2012年基期分别在15%,32%,52%以上,扣除非经常性损益净资产收益率不低于9.5%,10%和10.5%。本次授予的股票期权的行权价格为4.41元。

　　2012年宏观经济影响,营收略微增长净利润大幅下滑:1)公司2012年的毛利率较2011年下滑1.7%,这主要是2012年覆铜板的销售价格下调同时松山湖覆铜板第四、五期工厂进入试产阶段,单位产品制造成本增加。2)公司投资收益较去年同期减少25.65百万元,减幅为111.08%,主要系联营公司东莞生益电子有限公司自2011年底至本报告期3季度停工改造,停工损失形成大额亏损所致。

　　2013产能稳定,投资收益有望回升:1)公司2013年产销计划较2012年4%增长,产能销量较为稳定。2)。2013年联营公司重新开工后,亏损状态会扭转,公司的投资收益有望爬升。

　　PCB景气度拉动覆铜板量价齐升,上游材料依旧享受优惠税:1)2012年PCB台企总体处于较2011年景气回升状态,2013年一季度持续好转。2)覆铜板行业议价能力高,市场需求推动覆铜板进入供小于求格局。3)覆铜板上游材料成本目前较为稳定,继续享受关税优惠,2月份铜价还略有下降。这在覆铜板提价时候给予更大的利润空间。

　　上调盈利预测,给予“买入”评级

　　我们上调公司盈利预测,预测公司2013~2015年实现净利润分别为388.14、426.88和504.60百万元,同比增长20.03%、9.98%和18.21%,相较于2012年扣非净利润基期增长27.55%,40.28%和65.82%。EPS分别为0.273、0.300和0.355元。

　　鉴于公司目前的估值水平和的覆铜板行业定价前景,我们给予公司“买入”评级,给予公司目标价5.46元,对应2013-2015年PE20X,PE18.2X和PE15.38X。目前股票价格对应2013年15.42X。

　　风险

　　下游PCB销量不达预期,覆铜板价格下降,铜价提升。