业绩熊市难现 A股或将逆袭

　　在欧美股市纷纷奔向年内新高甚至历史新高之时，A股股民却拿着政策市的老剧本唱戏，在“调控加力=熊市到来”的预期中自我沉沦，并选择性忘记政策调控和股市下跌亦有底线，这为年底的逆袭行情埋下了伏笔。

　　A股熊市与业绩脱钩？

　　缘何美股A股走势迥异？“业绩说”明显站不住脚。数据统计显示，今年前三季度，全部A股公司净利润同比增长15.16%，较一季度的10.61%和半年度的11.49%明显提速。三季度主板和创业板净利润增速分别为22%和12.2%，沪综指年内下跌7.18%，创业板指则大涨70%。

　　美股三季度收益增速虽超出市场预期，但和A股相比则略显寒酸。按照中金的估算，标普500指数每股收益同比增速从二季度的2.8%，上升至三季度的4.1%，但道指年内大涨19%，且年K线连拉五阳，是不是已透支了宏观经济和企业盈利转强的利好呢？

　　今年三季度，中国经济单季增长7.8%，美国三季度GDP环比年化增长率为2.8%(初值)。自2008年以来，中国在全球经济增量的年度贡献值排名中屡居第一，股市却年年垫底。谨慎来看，股市短期表现或被参与者情绪所左右，长期将与经济增速和企业盈利接轨。这或许为A股年底的逆袭埋下了伏笔。

　　A股相对收益稍逊一筹

　　中美股市表现暂时脱钩，主流观点将其归咎于调控预期，但更可能是股市相对收益过低所致。

　　美股连涨五年，其最大功臣是欧美日央行全力开动量化宽松政策，全球资金成本处于历史低位。欧洲央行周四再将欧元区基准利率下调25个基点至0.25%。更深层次原因则是在资本品配置中，股市是烂苹果中最好的。大宗商品因实体经济复苏缓慢而价格易跌难涨；西方楼市则刚经历泡沫破灭，买家仍心有余悸；债市收益率则更是被摁在历史低位……

　　相比之下，中国央行仍在化解四万亿刺激政策的副作用，采取“既不放松也不收紧银根”的货币政策，重心在于“不放松”。182国债回购利率长期在4.5%左右的水平，一级市场城投、中低等级中票/公司债收益率均在7%以上，民间利率更是高企。这使得沪综指11倍的市盈率黯然失色。

　　自2009年8月份摸顶3478点以来，沪综指重新回到熊市通道，至今已有4年多时间。既然估值本身没有吸引力，场内资金则转身炒作政策红利。创业板指在去年12月探底585.44点之后，上月最高涨至1423.97点的历史新高，大有与美股牛市联袂起舞之势，即便是近期大挫，亦难以得出熊市跟随而至的结论，更多是获利回吐。

　　中石化增持是政策新底牌

　　简单判断，在欧美股市走牛之时，A股之殇只是宏观调控恐惧症引发的流动性熊市，业绩剧跌甚至全面亏损的业绩熊市远未到来。这也意味着稍有政策面利好的星星之火，多头信心便能燎原。

　　从宏观政策来看，李克强总理一再强调底线思维，并将7.5%的经济增速定为下限，避免了硬着陆冲击下的金融危机，股市业绩全面转差的几率大降。

　　当下，银行股动态市盈率为4.79倍，已提前反映了债务危机的系统性风险，整体估值在全球股市中垫底。这和万科巨资介入0.9倍市净率的徽商银行IPO，以及苏宁等纷纷表态进入民营银行形成鲜明对比。

　　同时，中石化集团拟增持不超过2%的中石化股票，据测算需耗资百亿元，堪称史上最牛的增持计划。如果央企增持行动不是个案，而是国家队出手救市的信号，则高层重启IPO前的护盘行动有望出现。

　　更为甚者，在蓝筹整体估值偏低的背景下，高层可能会加速引入内资外资进入股市。据传，目前已有国内两家基金公司获准在美发行产品，这是首次允许美国投资者间接投资A股，亦是资本项目选择性开放的前奏。

　　多数机构预判，三中全会后宏观调控将升级，从而打压股市估值。而个人认为，蓝筹估值已过度反映了这一预期。更可预期的是，A股市场熊了五年多，政策面将转向刺激股市上涨，来推动IPO重启，以化解银行放贷占比过大的金融风险，分流民间资金过度押注楼市的压力，这与1999年“5·19”行情的政策出台背景相类似。

　　果如是，A股极有可能接棒美股，成为全球股市中新的亮点。