资金面回暖 市场心态仍偏谨慎

　　昨日，央行继续在公开市场进行逆回购操作，当日向市场投放流动性80亿元。不过，轧差掉已到期的130亿元逆回购之后，目前仍是50亿元的净回笼态势。而相比10月末资金面紧态而言，11月初以来已略有回暖，7天回购利率由5%退潮至4.3%左右，但市场的谨慎心态依旧存在。

　　作为印证，二级市场债券收益率的下行势头较为迟缓，机构持仓略有盈利便会斩获出局。据上海某货币中介公司人士介绍，资金价格近两日持续下行，现券收益率走高势头稍有缓和。但除了资金面的短暂支撑，经济回暖较为明显也从基本面上压制了债市的继续向好。在期限结构上，仍是规避长期品种，短期限信用债券受到青睐。

　　“单边做多时机可能还没到，相比经济复苏的不确定性而言，关键还在于流动性预期较为谨慎，央行已经在前期给了市场一些教训。”该人士说。

　　银河证券首席经济学家潘向东认为，每年的11月、12月都是财政存款集中投放的月份，流动性压力将趋缓。但央行“锁长护短”操作的延续，彰显了监管层以温和方式限制金融机构期限错配，驱动其进一步改善资产负债表的决心。

　　长江证券固定收益分析师胡瑞丽认为，央行两个期限逆回购的操作利率均出现上涨，表明央行的态度并未有实质性改善，后续资金预期依旧谨慎。胡瑞丽指出，尽管利率债收益率有所回落，但来自经济基本面与货币政策面的压制并未解除，10月汇丰中国制造业经理人采购指数(PMI)再创新高，表明经济向上的动能较强，短期内将联合偏紧的资金面对利率品种形成压力。

　　实际上，连续两周暂停后，央行在10月末重新启用逆回购手段注资，但维持了量减价升之势，市场热情无法点燃。数据显示，10月29日的7天期逆回购仅为130亿元，利率由3.9%升至4.1%，10月31日的14天期逆回购利率由此前的4.1%升至4.3%，规模仅为160亿元。尽管近几日市场资金价格回落，但昨日的逆回购操作仍持平于4.1%，并未“随行就市”。

　　此外，央行在上周一对到期的60亿元3年期央票的绝大部分(59亿)进行了对冲，显示央行对长期流动性的收紧决心。而至今年年末，公开市场仍有110亿元3年期央票即将到期，按照央行目前的操作基调，对此加以续作可能是大概率事件。

　　导致央行逐步收紧的原因，除了中央高层对调结构、去产能的持续推进外，外部市场流动性的移动方向也是核心因素。浦发银行金融市场部最新报告指出，美元指数变动意味着全球资本的流向，会对我国银行间市场流动性造成显著影响，从而间接影响到未来债市的进一步走势。若美元指数继续走强，国内市场流动性将保持紧平衡状态，并制约收益率下行。