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　　陕天然气动态报告:增发短期摊薄业绩,长期有利于销气量快速增长

　　陕天然气 002267

　　研究机构：民生证券 分析师：陈亮,林红垒 撰写日期：2013-09-13

　　一、 事件概述

　　公司发布公告,拟进行非公开增发,发行数量不超过10250万股,发行底价8.98元/股;拟募集资金不超过10亿元。募集资金用途为建设靖西三线(7亿元)及补充流动资金(3亿元)。

　　二、 分析与判断

　　增发短期虽摊薄每股收益但优化了资本结构,有利于公司长期发展。本次增发项目,并不能直接给公司带来利润。在募集资金到位后,短期内可能会导致净资产收益率、每股收益等指标出现一定程度的下降;但因近年公司资本开支较大,负债规模上升至较高水平(2013H1资产负债率62%),本次完成增发后能够有效降低公司资产负债率,有利于改善公司资本结构,降低公司融资成本。随着募投项目靖西三线的建成投产,公司输气能力将从目前的70亿方大幅增长至130亿方,满足快速增长的市场需求,规模经济效益将逐步显现,提升公司的盈利能力。

　　天然气调价对公司影响小,公司垄断陕西长输管线业务,气源充足。公司主营业务为天然气长输管道业务,本次天然气调价方案对公司业绩基本没有影响,但短期对公司开发新工商业客户造成一定影响。随着管输成本的不断上升,公司管输价格有上调的预期。公司垄断了陕西省天然气长输管道市场,目前公司建成天然气长输干线10条,总里程超过2600km,年输气能力在靖西三线建成后将达到130亿m3。公司作为长庆气田所在地企业,公司获得的年天然气资源配置量远期将达到140亿方,西气东输二线供气量也有望从目前的5亿方提高至远期的20亿方,公司气源保障充足。

　　陕西天然气需求有望快速增长。国家及陕西省推动一些列清洁能源利用政策,将推动天然气需求的快速增长。按照“气化陕西”工程(二期)以及陕西省能源十二五发展规划,到“十二五”末,陕西天然气消费量达到150亿方。按此计算,今后5年全省天然气市场需求增速将不低于每年20%。

　　受益长输管网超前建设,公司有望迎来毛利与销气量双升。十二五期间,公司着力构建七纵、两横、一环、两枢纽,以7座CNG市场组团辐射周边的天然气供应系统,新增天然气长输管道2200km,总里程超过4000km,年销气量有望达到50亿方,较2012年增长85%以上。近几年公司加快了长输管网的建设,资本开支较大,压制了公司近两年的业绩。未来随着长输管网利用率的提高,公司长输毛利有望逐步回升到正常水平,如未来公司长输管线利用率达到75%左右,公司输气量可达100亿方,按照2010年0.18元/方的净利测算,公司净利润将达到18亿元,对应目前股价PE仅5.7倍。

　　风险提示:公司天然气销量不达预期。

　　三、 盈利预测及投资建议。

　　按照增发股本上限测算,预计公司2013~2015年完全摊薄的EPS分别为0.30元、0.39元、0.51元,对应2013~2015年PE分别为34倍、26倍、19倍,虽然短期业绩受压,但公司销气量进入快速增长期,未来成长空间较大,维持“强烈推荐”的投资评级。

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