李克强考察现代农业综改试验 八股或爆发(7)

　　大北农:逆势扩张苦练内功

　　大北农 002385

　　研究机构：民生证券 分析师：王莺 撰写日期：2013-10-30

　　一、 事件概述

　　公司发布2013年三季报:2013年1-9月实现营业收入111.4亿元,同比增长52.8%,归属于上市公司股东的净利润4.47亿元,同比增长3.29%,实现每股收益0.28元。

　　二、 分析与判断

　　逆势扩张导致利润增速远低于收入增速

　　今年第三季度公司实现营业收入46.44万元,同比增长64.4%,归属于上市公司股东的净利润1.27亿元,同比增长4.7%。公司第三季度收入以饲料销售为主,毛利率18.0%,保持相对平稳。公司利润增速远低于收入增速的原因仍然是逆势扩张下的销售费用快速提升,今年以来公司大幅增加销售人员,上半年末推广服务人员已超过1万人,较年初增长逾25%,再加上客户服务力度加大和业务会议开展增多,第三季度公司销售费用支出4.4亿元,同比增幅高达75.6%。

　　公司预计2013年净利润同比增0%-20%

　　公司预计2013年归属于上市公司股东的净利润67,511万元-81,013.2万元,同比增长0%-20%,对应每股收益0.420-0.504元,即今年第四季度将实现净利润22820.53-36,322.73万元,对应每股收益0.142-0.226元。

　　三、盈利预测与投资建议

　　公司拥有庞大的销售团队,完善的金融服务体系和猪产业链资讯服务平台,事业财富共同体将帮助公司吸引更多优秀的合作伙伴加入,强强联合做大饲料业务,公司逆势扩张为之后业绩快速增长奠定了基础。我们预计2013-2014年公司实现归属于母公司股东的净利润7.29亿元和11.23亿元,同比增长8%和54%,对应每股收益0.45元和0.70元,合理估值17-20元,维持强烈推荐评级不变。

　　四、风险提示

　　原料价格波动;疫情;