医药行业四季度估值分化持续 细分板块行情可期

　　李文健：处方药前期分化严重，部分个股被错杀。

　　蒋秀蕾：看好业绩持续稳定增长的中药、医疗器械、生物药领域的龙头公司，看好化学药、生物药领域的创新药和产业转移的投资机会，看好医疗服务大产业方向。

　　今年以来医药股累计收益率达30%，远超大盘走势。过去两周，医药股出现整体回调，回调幅度扩大。医药股当前估值是否偏高？未来医药股将如何表现？证券时报记者对此采访了易方达医疗保健股票基金经理李文健和融通医疗保健基金经理蒋秀蕾。

　　三季报和行业政策

　　影响近期医药股表现

　　证券时报记者：自上周以来，医药行业出现整体回调，热点回调幅度扩大，触发此轮回调的主要因素是什么？

　　李文健：近期医药股的调整主要是受三季报影响。不仅是医药行业，整个股市都经历了一轮调整。前期宏观经济表现欠佳，很多公司三季报业绩未达预期。

　　本轮医药股调整，受反商业贿赂影响较大，未来该因素会慢慢淡化，出现大规模运动式反商业贿赂的可能性不大。此外，在目前医改还缺乏顶层设计的背景下，医药公司的经营环境不会发生大的变化，没必要过度解读。

　　从长期看，整个产业基础及长期战略等因素并未发生变化，因此我们长期看好医药保健行业的投资价值。未来，我们将继续把握医疗改革、人口老龄化、产业升级与整合等主题带来的投资机会。

　　蒋秀蕾：此轮医药板块回调，主要原因是医药公司平淡的三季报以及政策层面对于反商业贿赂和降价的担心，医疗器械和医疗服务是医药板块中估值最高的两个板块，所以回调幅度较大。

　　三季度医药行业的分化行情更加明确，中药、医药器械、医疗服务等子行业不受反商业贿赂影响的优质公司三季度取得明显的超额收益，二胎政策放开、中药材降价、并购整合等主题投资机会得到明显体现。

　　细分板块行情可期

　　证券时报记者：医药板块行情是否结束？四季度是否还有机会？如何布局明年？

　　李文健：医药保健板块行情谈不上结束。从逻辑上看，无论外界因素如何改变，医疗需求都不会下降。从中期看，医药保健行业可能会受到一些政策的扰动，折射到资本市场上，这种扰动有时会被放大，从而造成股价波动较大。但对于医药保健行业而言，政策只是扰动因素，而非决定因素，这与白酒有很大区别。政策虽然会对医药公司的经营产生扰动，但影响不会很大，前期投资者过于担心。医药行业的调整，有时候更多是一种休整，为了酝酿下一轮的上涨。对于投资者而言，只要选择优质的股票，耐心等待即可。

　　四季度医药板块行情可以期待。四季度还剩下两个月，大盘机会不多，而医药股经过前期调整，相对其他板块，医药板块的防御性价值显现。

　　蒋秀蕾：四季度，医药子行业和个股分化进一步加剧，未来医药板块表现将持续上演“不断分化、强者恒强”的局面，医药行业政策继续恶化的可能性较小，估值溢价压力环比有所减小。医药板块2013年还存在细分子行业行情，四季度重点看好2014年成长确定、短期无政策风险（如降价风险）、有望逐步实现估值切换的中药和医疗器械领域的龙头公司；对于明年，我们将坚持“核心竞争力+高增长+主题投资”的投资策略，重点配置医药行业里中药、医疗器械、医疗服务以及化学药和生物药领域中的优质公司。

　　2014年增长确定公司

　　有望实现估值切换

　　证券时报记者：今年医药板块收益率超过30%，同期沪深300跌幅6%，目前医药板块估值水平是否偏高？

　　蒋秀蕾：医药行业（剔除化药）2013年整体估值31.2倍，绝对估值低于历史均值水平（32.33倍），高于2012年同期的29.6倍，个股之间分化严重。经过前期回调，部分2014年成长确定的公司估值逐渐显现吸引力；申万重点公司2013年估值8.58倍，溢价364%，目前相对估值溢价远高于历史平均（197%），历史最高为2010年的348%，但环比有所回落。

　　目前，医药板块估值水平处于比较高的水平。但我们认为未来医药板块的估值水平将继续分化，高估值的公司有望通过高成长的业绩化解，低估值的公司在业绩趋势没有明确变化时难以扭转估值状态。三季报业绩增速高、2014年增长确定的公司有望率先实现估值切换。

　　李文健：目前医药板块的整体估值较为合理。相较于其他行业，医药保健行业虽然弹性不是很大，但一直保持稳定增长。

　　过去一年多来，医药板块持续跑赢大盘，积累了较多的超额收益，目前一线医药公司2013年的动态估值约30~40倍，对大盘的溢价率处于历史高位，但由于医药行业稳定增长，跨年度的估值切换可能在四季度完成。

　　部分处方药个股被错杀

　　证券时报记者：未来医药板块的分化是否还会延续之前的态势？如何看待各细分板块的机会和挑战？

　　李文健：受行业增速放缓、政府反商业贿赂、各地陆续实施医保控费等不利因素困扰， 三季度医药板块明显分化，医疗器械、新药研发、偏消费属性细分领域表现较好，处方药表现较弱。这种分化四季度未必会延续。其中，医疗器械前期涨幅过大，未来可能会出现休整，这在前期市场表现中已有所反映。而处方药作为真正能够体现医药行业升级和消费趋势的最主要细分板块，由于受政策干扰较大，处方药前期分化严重，部分个股被错杀。目前市场对短期因素看得过重，容易产生失真。在行业内部分化严重，产业集中度不断提升的背景下，优质企业成长空间更大。

　　蒋秀蕾：2013年的医药板块行情就是典型的分化行情，未来不光是受政策面和需求端变化的影响会持续分化，医药行业自身的集中度提升也将加剧公司间的分化。

　　我们未来重点看好业绩持续稳定增长的中药、医疗器械、生物药领域的龙头公司，看好化学药、生物药领域的创新药和产业转移的投资机会，看好医疗服务大产业方向，随时关注国家政策变化，看好基本药物和新版医保用药在未来两年的投资机会，关注反商业贿赂常态化后对国内化学药企业竞争格局的变化。