行情进入个股结构性调整阶段

　　A股历史经验显示，往往先于市场上涨的板块个股 ，也先于大盘进入调整。近期市场做多阵营裂变，文化传媒板块持续大幅回落，其中华谊兄弟、中青宝最大跌幅度已超过40%，给年末的A股市场带来了一丝凉意，显示以创业板为代表的中小股票已进入中期调整。值得注意的是，在这轮中小市值股票的调整中，部分投资者仍较为淡定，抄底心态浓重，这或许意味着中小股票的调整远未结束。

　　年底资金面难以乐观

　　今年三季度国内GDP同比增长7.8%，比上季度回升0.3个百分点；10月中采经理指数PMI为51.4%，环比上升0.3个百分点，连续4个月回升，为18个月以来的新高，表明当前国内经济稳中向好。三季度外贸增长比上半年有明显改善，但9月出口出现负增长，当前中国出口形势依然严峻复杂。一方面，人民币不断升值，即期汇率突破6.1。另一方面，外需也不够稳定。美国 、欧盟等发达国家经济有所回暖，但新兴市场国家经济增速放缓，并且普遍出现了资本流出、货币贬值、通货膨胀加剧、经济增速下滑等现象。

　　不过，年底市场资金面并不乐观。央行上周两次逆回购动作有利于缓和短期市场资金紧张状况，但并不能改变中期资金可能趋紧的局面。上周三，农行5年期固息债招标发行，中标利率高达4.02%，超出了市场的普遍预期。尽管9月份外汇占款达到了1263.62亿元，但随后央行便暂停了向市场投放资金的操作，并在两周内净回笼资金逾千亿元，体现出央行在四季度CPI上行压力加大的背景下，有意在年底维持货币市场环境略微偏紧的态度。在这种情况下，即使年内不重启IPO，年底市场资金面也难以乐观。

　　成长故事遭遇业绩考验

　　成长故事是年内创业板行情的最大支撑，然而随着三季报披露，一些伪成长的现实逐步露出水面。根据355家创业板公司披露的三季报，所有创业板公司前三季度合计实现营业收入1613亿元，同比增长21%；归属于母公司所有者净利润186亿元，同比增长仅5%。其中，前三季度净利润同比下降或亏损的达179家，占比近一半；而净利润同比增长超过50%的仅45家，占比仅13%。单季度来看，虽然355家创业板公司第三季度合计营业收入环比二季度上涨1%，但净利润却环比下降10%，业绩状况堪忧。

　　没有切实业绩成长支撑的高估值是泡沫的典型特征。三季报已成为压垮本轮创业板和题材概念股泡沫行情的最后一根稻草。对于涨幅已大的中小股票而言，包括创业板、手机游戏、民营银行、影视传媒、土地流转等在内的概念板块个股，年内最大涨幅普遍达到2倍、3倍，甚至更高。然而，除极少数真正具有良好长期成长性外，绝大部分缺乏基本面支撑。在经历了巨大幅度的拉升后，目前这类板块的主力资金浮盈丰厚，获利卖出压力较大。近期资金出逃迹象十分明显，且处在资金流出的初始阶段。

　　资金持续流出二级市场

　　截至11月1日 ，创业板指数按收盘自高点回调以来下跌幅度已有13.69%，但根据深交所网站公布的数据 ，355家创业板的平均市盈率仍高达50.37倍。仅个位数的利润增速显然难以支撑整体高达50倍以上的市盈率，板块整体估值的回归空间仍然较大。上周交易结算资金再度流出43亿元，而自创出本轮反弹高点的9月12日以来，共计6个交易周，其中5周交易结算资金净流出，累计流出资金达275亿元。随着年末临近，各路资金需要真金白银应对年终结算，大量资金或将持续流出二级市场。

　　今年以来，个股结构性行情很“诱人”，也有一定量的增量资金介入，但这批资金中相当数量是各类融资提供的，也就是说新的参与者并不多，而是由老的参与者通过放大杠杆撬动大盘。国庆假期过后，融资融券余额几乎以每个交易日30多亿元的速度增长。目前券商融资余额超过3000亿元，虽然其他类别融资规模虽然不清，但规模也将有数千万。近两年来，两市融资规模不断增长，融资买入额占A股成交额的比例已超过8%。今年概念、题材炒作中，很多投资者都通过融资放大杠杆。

　　融资“补血”已接近极限

　　融资余额增长较快的个股，往往融资与题材概念正相关；融资金额多少与股价表现基本正相关。但融资买入时一把双刃剑，它的一面是给市场提供后续资金，推动相关个股的上涨，另一面是一旦资金反向操作，势必引发相关个股的下跌。而通过信托做配资的杠杆方的更大，容忍相关个股下跌的幅度并不大，一旦相关个股出现大幅下跌，或将引发连锁的“止损盘”涌出，特别是流动性较差的中小市值股票，一旦出现调整，其下跌幅度很可能和该股上涨幅度对称。

　　10月23日，华泰柏瑞300ETF融资余额已达该证券上市可流通市值的75.469%，上交所再次暂停买入华泰柏瑞300ETF，恢复时间将另行通知，这是月内第三次发布300ETF融资交易风险提示。也在提醒投资者，通过放大杠杆融资给市场“补血”已接近极限，如果市场“增量”资金受到制约，依托两市存量资金很难撬动大盘，对中期走势要多一分谨慎。虽然高铁、航天军工、节能环保、医疗保健、信息安全、民族品牌等板块长期受益于经济改革和转型，中线可战略关注，但也难免受到中小股票调整的不利影响。