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　　永清环保:业绩符合预期,土壤修复和垃圾焚烧进展值得关注

　　永清环保 300187

　　研究机构：中金公司 分析师：陈俊华,周烁君 撰写日期：2013-10-29

　　业绩符合预期

　　前三季度实现收入4.85 亿元,同比增9%。归母净利润4465 万元,同比增0.5%,合EPS0.23 元。单三季度归母净利润2289 万元,同比增73%,合EPS0.11 元,业绩符合预期。

　　三季度:毛利率改善、费用率持平,业绩环比提升71%。1)毛利率从上半年的18%升至21%,主要源于高毛利率重金属污染修复业务占比上升;2)销售和管理费用率合计维持在8%左右。

　　发展趋势

　　合同环境服务模式绑定地方政府,重点转向市政固废业务。1)区域扩张:公司已分别与湖南怀化、宁乡、湘乡、花垣、江西新余等地政府部门签订环境服务协议,一揽子打包当地市政固废项目;2)业务转型:调整IPO 募集资金研发项目,新增垃圾焚烧发电、垃圾渗透液、重金属污染治理等方向的技术研究,并整合旗下土壤修复剂资产。未来业务重点转向明确。

　　2014:业绩主要推动力在脱硝订单释放。2014 年7 月电厂污染物排放达标大限将近,未来一年脱硫脱硝工程收入预计仍将处于快速增长阶段,这部分收入贡献预计仍将占全部收入的8 成左右。

　　中长期:垃圾焚烧和土壤修复将成业绩增长新亮点。1)垃圾焚烧:13 年以来分别中标江西新余、湖南衡阳垃圾焚烧发电BOT,一期产能合计1700 吨/日,考虑18 个月建设期,上述项目最早2015年起贡献收益;2)土壤修复:湖南“十二五”计划在湘江流域治理上投资505 亿元,公司已在多地市完成重金属治理布局,并在今年6 月起实现土壤修复剂生产。随相关配套投资资金到位,市场有望快速爆发。

　　盈利预测调整

　　维持盈利预测。2013-14 年收入同比增25%/26%,净利润同比增长12%/26%至6000 万和7600 万元,合EPS0.30 元和0.38 元。

　　估值与建议

　　维持“审慎推荐”。短期业绩增长依赖脱硝市场爆发,中长期公司通过合同环境服务模式绑定地方政府,土壤重金属修复与垃圾焚烧发电发展前景值得期待。当前股价对应2013-14 年P/E 分别为94x 和74x,股价已体现较乐观的预期,短期不建议追高,但中长期值得关注。暂维持当前评级。