政策暖风频吹 新能源汽车或酝酿再度上攻(5)

　　业绩略低于预期。前3季度公司营收136.7亿元,同比增长2.7%,实现归属净利润9.03亿元,同比下滑7.2%,EPS0.71元。3季单季销售收入40.1亿元,同比下滑20.1%,实现归属净利润2.7亿元,同比下降29.3%,单季EPS0.21元。3季度净利润下降幅度超出收入下降幅度主要是折旧上升及销量下降导致毛利率同比下滑,新能源基地折旧增加导致管理费用率上升。

　　3季度盈利下降主要受毛利率下降及管理费用率上升所致。3季度销量同比下降17%,因大客销量同比下降30%,大客比重下降导致销售收入下降幅度高于销量下降幅度,单季单车均价同比下降4.2个百分点;因规模下降及折旧增加导致单季毛利率同比下降1.2个百分点,另外,因折旧增加导致单季管理费用率同比提高1.5个百分点。

　　预计4季度销量同比有望增长15%以上,盈利增速有望超出销量增速。3季度销量下降主要是受2季度客车需求透支及新能源客车订单因政策因素受影响,4季度销量有望实现同比环比增长主要原因,一是,出口订单的实现,其中委内瑞拉订单将实现1000辆;二是,插电式混合动力客车订单的实现,预计4季度插电式混合动力客车销量在1000辆左右。预计1000辆委内瑞拉出口客车有望实现1亿元左右的盈利,若今年底土地款计提的应收帐款的减值准备部分冲回,则4季度盈利有望新增约2亿元左右,预计4季度单季盈利同比增速有望达到30%以上。现金流显著回升,应收款大幅下降。前3季度实现每股经营现金流2.17元,同比提高43.9%,主要是3季单季现金流入显著回升,折合每股1.12元,并好于上半年现金流状况(1.05元)。期末应收45.6亿元,较6月末下降10.7亿元,应收款回收状况良好。期末存货14.2亿元,较6月底上升6亿元,预计与部分客户因国庆长假推迟取车及公司为4季度旺季备货有关。

　　财务与估值:预计2013-2015年EPS分别为1.38、1.70、2.08元,参照可比公司平均估值水平及新能源汽车比亚迪估值水平,给予2013年16倍PE估值,对应目标价22.1元,目前股价对应13年PE12倍,考虑2014年业绩有望持续增长,估值偏低,维持买入评级。风险提示:经济下滑导致客车需求低于预期,出口订单交付时间的不确定性。