城镇化拓展新空间 将激发十股投资与消费潜能(11)

　　毛利率有所回升,主要由于调度业务中利润率较高的软件收入占比提升。第三季度毛利率回升至34.1%,同比和环比均提升6.6 个百分点,是推动净利润增长的最主要因素。由于调度业务今年进入软件需求的快速增长期,收入结构调整带动毛利率上升。

　　三季度新增订单实现增长,增速约15%。分产品结构看,配电、用电和轨道交通仍保持40%以上的较高增速,变电站自动化订单增速20%左右,调度订单下滑,与上半年情况基本相似。

　　发展趋势

　　轨道交通在手订单充裕,静待收入确认。2012 年轨交业务新增订单仅1 亿元,而今年前三季度新增订单已接近5 亿,预计四季度仍有大项目落地,全年订单规模接近10 亿元。由于该业务收入确认跟随项目进度而定,期间较长,可预测性较低,所以保守预计2013/14 年收入分别增长30%、40%。

　　今明两年调度业务收入承压,但利润有望持平。调度产品预计今明两年处于行业周期底部,到2015 年需求才能有所好转,再加上前两年的高基数效应,收入将有所下降,但内部产品结构的调整提升了盈利能力,利润贡献有望达到持平。

　　盈利预测调整

　　预测 2013/14 年EPS 分别0.60 元、0.76 元,同比增长25%、27%。

　　估值与建议

　　公司目前股价对应今明年PE 分别22x、17x,公司明年将迎来配网/轨交业务的高景气度,维持审慎推荐。