改革剑指油改 万亿市场催热概念股(4)

　　恒泰艾普:收购并表支撑高成长,长远发展有赖整合效果

　　恒泰艾普 300157

　　研究机构：华宝证券 分析师：王合绪 撰写日期：2013-10-28

　　事项:

　　10月25日,恒泰艾普发布三季报,前三季度实现营业收入36346.96万元,同比增长51.03%:实现营业利润10196.57万元,同比增长54.26%;实现归属于上市公司股东净利润8051.49万元,同比增长48.7%。基本每股收益0.22元。

　　主要观点:

　　收购并表支撑高成长,长远发展有赖整合效果。报告期公司营业收入同比增长12281万元,增幅51%;归属母公司净利同比增长2637万元,增幅50%。增长主要源自去年9月收购的新赛浦和西油联合的并表。

　　我们认为公司今明两年增长点将主要源自收购公司的逐步并表,而可持续发展取决于收购后整合效果。当前新赛浦、西油联合和博达瑞恒均已成为公司全资子公司,按承诺业绩计算(新赛浦按中期业绩计算),2013年预计同比增厚归属于母公司净利约3307万元,对应增发后3.98亿股的EPS为0.08元。

　　宝利沥青参股安泰瑞,恒泰股权比例下调。10月12日,宝利沥青以700万加元收购安泰瑞17.4%股权。最新股权结构中,恒泰艾普对安泰瑞的股权已由中期的27.5%降至17.91%。

　　油气资源开发所需资金量较大,宝利沥青的参股有利于安泰瑞补充资金,也不影响恒泰艾普借安泰瑞走向国际的战略。但是,倘若未来安泰瑞收益扭亏为盈,公司预期可以分享的直接收益比例将相应下调。

　　收购战略值得肯定,整合风险仍需防范。公司上市至今主推“加长、加宽、加粗”战略,不仅收购了多家子公司,还积极推动子公司的发展扩张。打造综合油服企业的战略值得肯定,收购公司的业绩承诺也有裨益。但是,油气资源开发和收购整合效果的不确定性仍是后市需要关注的风险点。

　　盈利预测。四季度公司有望新增孙公司欧美科、中盈安信,资产负债表等变动较大。在资料不全的背景下,我们仅给出简要的业绩估计。按增发后3.98亿的总股本算,我们预计公司2013~2015年每股收益为0.35元、0.52元和0.61元,对应PE60/40/34倍。暂时维持“中性”评级。

　　风险提示:收购公司业绩不达预期;油公司勘探开发资本支出下调。