央行人民网齐放敏感信号 3.3亿资金流出4股(5)

　　公司中报业绩略超我们的预期。收入和利润增长来自于高端产品向经销商压货和盈利能力水平的提高,但高端白酒下滑趋势不变,终端动销实际不畅。中低端酒产品的延伸和放量是未来保证业绩的主要因素,但利润情况还需跟踪。经测算,公司2013-2015年EPS为2.78元、3.14元和3.57元,对应PE为7X、6X和6X,考虑到公司估值较低,维持“推荐”评级。

　　要点:

　　业绩基本符合预期:公司发布中报,上半年实现营业收入155.20亿元,同比增长3.12%;归属于上市公司股东的净利润57.91亿元,同比增长14.76%;每股收益1.53元,略超我们的预期。

　　公司报表业绩保持稳定增长原因在于公司对经销商持续压货,主要是高端白酒,且4-5月份高端白酒出现一定走量,中低端白酒持续放量,估计五粮春、五粮醇等产品增长速度在20%左右。

　　盈利水平提升、营运能力减弱、偿债能力增强:公司上半年综合毛利率提升6.7个百分点,可能是由于年初涨价所致,但环比看,二季度毛利率环比上升了近10个百分点,可能是受补贴政策等影响。期间费用率也同比下降,其中销售费用率减少0.37个百分点,管理费用率上升0.87个百分点,财务费用率减少0.38个百分点,净利润率由34.83%增至38.92%。

　　应收账款周转率为152.90,同比下滑了7.98;存货周转率为0.64,同比增加0.26。资产负债率减少9.12%;流动比率增加1.07,速动比率增加0.89。

　　回款能力暂时减弱:经营活动现金流量净额为12.43亿,同比下降62.06%,主要原因在于:一是投资增长放缓、三公消费政策等导致经销商打款积极性下降,预收账款同比去年减少了近41亿,而去年同比减少仅8亿元;二是应收款项同比去年增加了近20亿元,而去年同比增加不到10亿元,可能系给予中端产品经销商一定信用额度所致。投资活动现金流量净额为-1.96亿元,同比基本持平。融资活动现金流量净额由于支付现金股利,为-3.39亿元。

　　风险提示:经济增速下滑是行业景气度受影响,高端白酒降价。