自贸区金改有望扩大存款利率上限 10股爆发(7)

　　世联地产:收购扩张与金融服务构成公司主要亮点

　　世联地产 002285

　　研究机构：华泰证券 分析师：曹光亮,刘坤 撰写日期：2013-10-25

　　短期仍以并购为主的代理销售业务未来三年市场份额力争再翻倍。代理销售业务作为公司的传统业务,近年获得快速发展,其实现的代理销售额从2007 年的287 亿升至2013 年预期的3000 亿,年复合增速47%,同比增速远高于全国房地产销售额。市场占有率从2007 年不到1%扩大至2013 年的4.2%。业务规模快速扩张主要得益于:

　　行业整体集中度在不断提高;公司收购扩张战略带来市场份额获得超越龙头平均水平的快速提升;优质专业化的服务相对低于行业平均的费率水平使得公司在市场拓展, 持续深耕过程中获得一定竞争优势。公司目前正处于规模快速扩张期,未来市场份额力争达到8%-10%,主要着力点将在当前市占率较低的地区,若要短期内快速实现翻番,其可能的实现方式预计仍以并购为主,辅以深耕。

　　具有平台优势的金融服务业务为潜在爆发点。目前公司主要的业务包括为地产业主、投资者及金融机构提供按揭代理、融资担保、小额贷款、担保赎楼、现金赎楼等。其贷款利率能够高达15~24%之间。与竞争者相比,世联地产的金融业务依托于公司一手代理销售平台。其个人和机构客户的积累成为公司迅速拓展业务提供便利。目前面向业主的小额贷款,仍处于初步探索式推广、流程完善和风险防范强化阶段,该业务一旦成熟并全面铺开将成为公司业绩强力爆发点。

　　资产服务业务中长期提升专业品质和品牌价值。传统物业管理经营压力日益增大,盈利能力较差。而世联目标是将专业能力嫁接在物业管理基础上形成高端资产服务业务。未来公司主要集中于四类物管:写字楼、园区(总部)、高端公寓、商业综合体。此类物管因对专业能力要求较高而形成较高门槛的同时可获得相应较高的利润率水平。但是我们认为对传统物业升级到资产管理阶段,可能需要较长时间的磨合与探索, 也需要中国地产行业的进一步成熟。

　　盈利预测与投资建议:公司近年高举收购大旗全面提升业务的广度和深度,我们判断公司短期仍处于收购窗口期。短期主要看点仍在于代理销售业务市场份额的快速提升,未来三年从4%再实现翻倍,以及依托公司强大资源平台的金融业务的爆发。长期下,构建于物业管理基础上的高端资产服务业务的持续发展除了能给公司带来较高附加值外将有助于公司品牌价值的持续提升。我们预计公司未来三年EPS 分别为0.80、1.06 和1.33 元,对应PE19、14 和11 倍。给于“增持”评级。若公司收购与小额贷款业务有所突破,我们将进一步上调公司评级。

　　风险提示:收购、业务扩张步伐慢于预期。