智能家电想象力无限 4只潜力股或得第一桶金(4)

　　海信电器：新进入者冲击下盈利能力仍旧稳定 增持评级

　　2013-10-24 类别：公司研究 机构：东方证券 研究员：唐思宇

　　事件：

　　公司公布2013年三季报：2013年1-9月实现收入206.54亿元，同比增长23.59%，实现归属于母公司的净利润11.27亿元，同比增长24.24%，报告期实现基本每股收益0.86元。

　　投资要点：单季度收入增长6%，收入增速较上半年下降。2013年前三季度实现收入206.54亿元，同比增长23.6%，其中第三季度单季度实现收入，同比增长6%，增速较上半年下降。主要由于5月底节能惠民政策退出后，对黑电行业需求产生较大影响，行业整体三季度销量低迷，我们预计经过一个季度的调整，黑电行业销量四季度有望回升。

　　新品拉动下，毛利率提升。公司2013年前三季度毛利率17.87%，其中第三季度单季度毛利率为18.12%，环比提升1.19%。主要原因在于公司推出的VIDAA等新品销售发力，以及面板价格小幅下降，也印证了我们此前的观点，即公司作为整合能力强的传统黑电厂商，无惧新进入者的价格挑战，能够依靠产品线维持自身的价格体系。

　　费用率提升。第三季度公司销售费用增长明显，主要是加大了新品推广力度，前三季度销售费用8.53%，单季度销售费用率达9.62%，同比增长1.44个百分点。公司前三季度净利率5.62%，由于产品推广及研发费用投入加大，整体盈利能力环比有所下降，与去年同期相比基本保持稳定。

　　财务与估值：公司产业整合能力强，应对行业变革响应速度快，我们看好公司在持续完善自身产业链整合能力以及软件整合上所做的努力和积累的优势，预计公司2013-2015年每股收益分别为1.50、1.66、1.80元，給予13年10倍PE估值，对应目标价15.00元，维持公司增持评级。

　　风险提示：行业价格竞争风险，面板价格波动风险。