日常消费品：调味品盈利水平持续提升 荐6股

　　1-9月产量增长，液体乳7%，啤酒4%，酱油7%；1-8月利润增长，乳品12%，啤酒23%，调味品26%。预计乳品盈利水平将上升，啤酒、调味品盈利水平持续提高。

　　摘要：

　　乳品盈利水平微降因成本大幅上涨，但预计未来将会提升：1-9月液体乳产量增7.1%，增速比去年同期上升2.0pct；1-8月液体乳及乳制品收入增13.7%、利润增11.7%，增速比去年同期下降1.1、14.3pct。原奶价格大幅上涨(三季度单季增6%)是乳品盈利水平微降主因，但液体乳行业竞争格局持续缓和，龙头公司有一定提价能力 持续提升产品结构，足以应对不断上涨成本压力，预计行业盈利水平未来将提升。

　　啤酒产量平稳增长，利润加速上升，盈利水平持续改善：1-9月啤酒产量增3.9%，增速同比上升0.6pct；1-8月收入、利润增8.9%、23.0%，增速同比变化0.1、36.0pct。1-8月营业利润率7.6%，比去年同期上升0.8pct；吨酒价3539元/吨，同比增10.5%。我们认为行业竞争格局将逐渐清晰，竞争趋缓将使吨酒价持续增长，预计盈利水平将持续提升。

　　调味品产量、利润加速上升，盈利水平持续提高：1-9月酱油产量增长7.4%，增速同比上升2.4pct；1-8月调味品收入、利润增长14.5%、26.0%，增速同比变化-2.0、16.0pct。1-8月调味品毛利率18.4%、营业利润率7.8%，分别同比变化0.4、0.7pct。我们认为调味品量价齐升的逻辑清晰，行业收入、利润仍将保持快速增长，盈利水平仍将持续提升。

　　白酒、葡萄酒收入利润增速下滑明显，预计短期仍难改善：1-8月白酒收入、利润增9.4%、-0.3%，增速较去年同期分别下降16.8、45.1pct；葡萄酒收入、利润下降4.0%、16.2%，增速比去年同期分别下降13.7、17.2pct。1-9月葡萄酒产量同比下降10.5%，比去年同期下降28.8pct。

　　白酒、葡萄酒仍处景气底部，预计短期仍难有改善。

　　大麦进口价环比下降，猪价环比下降：9月大麦进口$330/吨、加拿大大麦现货$175/吨，环比分别降2.4%、10.2%。截至10月18日，生猪价环比降0.8%，猪肉价环比降0.5%，但预计猪周期上行趋势不变。

　　投资建议：1)继续维持增持大众品的观点，及对白酒谨慎的判断。2)乳制品政策面、基本面向好，首推伊利股份：公司进入收入、盈利双增长的收获阶段；政策上，政府大力扶持国产乳制品决心强烈，预计伊利股份业绩快速增长仍可持续，继续首推。3)啤酒行业集中度加速提升，盈利拐点可期，推荐青岛啤酒：13年H1啤酒行业CR5提升至70.6%，青岛啤酒份额提升加速，长期看好集中度提升后，其规模经济效应释放带动盈利加速，维持增持。

　　重点推荐：伊利/青岛啤酒/中炬高新/承德露露/三全食品/金枫酒业