王亚伟成准油股份第4大股东 豪赌能源开采(附股)(5)

　　桐昆股份:行业低迷影响业绩,龙头企业优势延续

　　研究机构：兴业证券(601377)撰写日期：2013年08月28日

　　事件:

　　桐昆股份公布2013年中报,报告期内实现营业收入100.25亿元,同比增长10.10%;实现营业利润7044万元,同比下降45.42%;归属于上市公司股东的净利润4779万元,同比下降36.70%,扣除非经常损益后的净利润4480万元,同比下降35.49%。按9.64亿股的总股本计算,实现每股收益0.05元,每股经营性净现金流量为0.73元。同时,公司发布调整嘉兴石化二期项目的公告,拟将项目产品IPTA调整为PTA,投资总额由22亿元调整为30.4亿元,项目工艺由PX氧化一步法调整为氧化、加氢精制两步法。

　　点评:

　　公司2013年上半年业绩与我们此前EPS为0.05元的预测基本一致,公司生产规模提升,销量随之增长,但由于费用同比提升,导致业绩同比下降。

　　行业景气维持低迷,费用提升是业绩同比下降的主要原因。2013年上半年涤纶行业景气偏低,产品价格维持低位,公司新建产能陆续释放,销售量上升,推动销售收入同比增长。同时公司在经营效率上有所提升,原材料成本控制较好,产品毛利率小幅提升0.27个百分点。但由于公司石化产品运费,研发、保险及无形资产摊销费用增加,推动销售费用和管理费用同比分别增长76.79%和54.19%,是净利润的同比下降的主要原因。分季度看,公司二季度实现营业收入59.38亿元,同比增长26.41%,毛利率同比上升0.74个百分点至4.07%;期间费用率同比基本持平,实现净利润3201万元,同比增加3515万元。由于去年同期基数较低,同比改善较明显,而环比看二季度业绩也有所改善,主要原因是进入旺季后公司产品销量提升,同时费用控制较好。但公司二季度综合毛利率环比下降1.86个百分点,产品盈利能力下降,反映市场竞争依然激烈,行业景气尚未走出底部。此外,公司在报告期内存货同比小幅增加12.40%,实现经营性现金流净额7.08亿元,同比增长460.91%,经营质量总体维持较好。

　　项目陆续投产,竞争优势延续。目前公司拥有涤纶长丝产能200多万吨,在建项目中恒嘉27万吨差别化纤维项目基本完工,10月前将全线投产;恒腾一期40万吨项目和恒邦40万吨(恒通四期)项目在建,今明两年将陆续释放产能;而恒腾二期40万吨项目也处于准备阶段。预计到2013年底公司产能将达到约240万吨,规模化生产、采购利于公司维持行业领先的盈利水平,后续PTA项目实施长期也有利于深化公司产业一体化进程,保持公司较高的行业竞争力。

　　维持“增持”评级。桐昆股份是涤纶长丝行业的龙头企业,尽管当前行业仍处于景气低谷,但后续下行空间有限。公司通过销售规模和经营效率提升,实现业绩环比稳步改善,盈利水平维持同行业领先。此外,考虑到公司董事会8月16日通过了《关于以集中竞价交易方式回购股份的议案》,拟用不超过5.5亿元的自有资金以不高于7元/股的价格回购股份,若该议案通过股东大会审议后实施,加之公司现有估值较低(PB角度),股价具备一定安全边际。预计公司2013~2015年EPS分别为0.15、0.31和0.54元,维持“增持”评级。