水皮：皇帝不急急死太监 李大霄：做空中国必缴械投降(7)

　　董宝珍：茅台三季报昭示拐点发生明年合理估值超400元

　　贵州茅台本周发布的三季报，也许让不少拥趸暗暗松了口气。

　　“这是在茅台(600519)转型的关键拐点发布的信息，给出的强劲信号是发生转折了，确认了底部。”作为茅台的坚定多头和重仓持有人，北京否极泰基金执行合伙人董宝珍在接受第一财经日报《财商》记者专访时语气平和。

　　贵州茅台，这个曾经的A股“大众情人”，在经历一年多的风雨洗礼之后，是否真将重显英雄本色？

　　茅台最困难的日子已过去

　　《财商》：贵州茅台本周发布了三季报，多项经营指标都有好转，这意味着公司最困难的时期已经过去了吗？

　　董宝珍：可以这么说，茅台最困难的就是二季度，三季报对比一、二季度，数据的性质不在一个档次。虽然三季报的每股收益、主营收入上涨并不大，但最实质的，反映供需销售的现金流入发生了重大变化，三季度的现金流入达到了102亿，二季度只有58亿，一、二季度合计才119亿，也就是说三季度一个季度吸纳的现金流入几乎跟上半年一致了，这是最能反映经销商意志和市场供需状况的，这个指标够强劲，从这个意义上讲茅台最困难的日子确实已经过去了。

　　《财商》：基于你对公司的跟踪研究，三季报符合你的预期吗？

　　董宝珍：基本符合，但也有人说不特别超预期，他们是立足于利润增长指标，其实茅台三季度实际实现的利润大约有48亿，为什么这么说呢？因为有11个亿的预收款被推迟到四季度确认，还有4个亿提前交纳的消费税。由此，三季度主营收入可能是89亿，可能的每股收益应该是4.6元。茅台把这10个亿的利润移到四季度，效果等于四季度提价30%。这样全年实现300亿的营业收入有一定的确定性。

　　茅台三季报的意义非常重大，因为这是在茅台转型的关键拐点发布的信息，把公司的经营情况、现金流入情况、经销商情绪、市场供需关系等，都真实反映出来了。客观上看，三季报给出的强劲信号是发生转折了，尽管从收入增长这个角度不特别抢眼，但昭示了拐点发生，确认了今年二季度出现的批发价逼近出厂价，营收增长率创上市以来新低其实是危机的底部，三季报确认了这个事实，这是三季报最大的意义。

　　《财商》：茅台股价是不是也可以说基本确认了底部？