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　　歌尔声学:市场下修三季度业绩预期

　　歌尔声学 002241

　　研究机构：中金公司 分析师：陈昊飞 撰写日期：2013-10-10

　　事件

　　歌尔声学连两日下跌,源于市场下修三季度业绩预期。公司中报中预计1-9月归属于上市公司股东的净利润增长40%-60%,市场原预期公司可达业绩预告中值(50%),现在仅预期45%。

　　评论

　　针对歌尔声学两大客户三季度状况做分析如下:

　　美系客户新品量产爬坡出货较预期顺利:三季度业绩增长主因在于美系客户的手机在经历二季度去库存后,三季度新品开始量产,整个产业链量产爬坡状况好于预期。我们预期公司在新品上的speakerbox零部件约占一半的份额,receiver的份额亦逐步上升,麦克风也开始出货。去年三季度的业绩驱动因素主要是手机用的耳机与平板上的speakerbox出货。

　　韩系客户出货状况略低于预期:我们预估韩系客户在公司营收占比约25%-30%,四大产品线(手机、平板、电视、配件):1)智能电视二季度与三季度主要都在去库存。2)平板从三季度开始量产爬坡,但四季度可能没有向上惊喜。3)旗舰手机最近则发生我们此前担心的“若持续下修有可能造成公司三季度业绩偏向预期中下限”情况。4)配件中的智能手表每台产值下降。因此整体业绩来自韩系客户的贡献略低于预期。

　　判断三季报有可能受“业外部份”以及“营收认列”的影响:

　　产品出货没有大问题,但是营收认列或会递延:韩系与美系两大客户一个向上、一个向下,正负因素互相抵销。三季度的本业业绩理应符合预期,但是零组件厂出货到认列营收的时间取决于组装厂的进度,由于指纹识别零部件在七八月还有良率问题,因此判断有可能影响其他零部件发生出货但是还不能认列营收的状况。值得一提的是,新产品推出表示的就是创新与更好的毛利与单价,在公司量产顺利的情况下,我们认为毛利有望较第二季持平或上升。

　　诉讼和解费用准备金提列:今年六月底Knowles公司告歌尔MEMS麦克风产品侵权。当时我们判断“这对歌尔在近期、长期业绩都并不会构成实质影响。Knowles的目的是授权金,一定会和解,尤其又有AAC与ADI的前例可循。”但准备和解必须提列诉讼和解费用准备金,如果公司在三季度开始认列则会影响在业外的部分,以AAC为例,当时是一个季度认列了一千七百万人民币,但歌尔的金额理应不会比AAC高。

　　估值与建议:我们认为行业趋势不变,近两日的股价下跌应能消化此项利空消息。当前股价分别对应2013/14年市盈率42.6倍/27.3倍,维持推荐评级。