低吸良机到来 10股机遇正酝酿(9)

　　复星医药：医疗服务板块加速前行

　　复星医药600196医药生物

　　研究机构：齐鲁证券分析师：裘倩倩撰写日期：2013-10-10

　　投资要点

　　事件：10月9日，复星医药董事会审议通过《关于投资佛山市禅城区中心医院有限公司的议案》，拟以不超过人民币6.93亿元，受让佛山市禅城区中心医院有限公司(“禅城医院”)60%股权。禅城医院是三级甲等医院，年门诊量逾200万人次。根据原医院管理层报表，2013年1至6月，原医院实现医疗收入2.80亿元，实现结余5,178万元。收购协议包含对赌条款，各方同意原股东应确保禅城医院2013-2015年度分别实现目标净利润9,000万元、10,800万元和12,960万元。股权转让款最终实际支付金额将根据年度审计报告中禅城医院2013-2015年度实际净利润，依照约定作相应的调整。本次转让经复星医药董事会审议通过，无需报请股东大会批准。

　　点评：我们看好公司在医疗服务领域加速前行。本次收购对应2013PE12.8×(假设2013-2015年禅城医院完成目标净利润)，目前A股市场医疗服务板块的整体估值在2013PE61.6×.

　　从战略上，我们看好民营资本进入医疗服务板块的历史性机遇。禅城医院作为三级甲等医院，其学科建设水平和人才队伍素质较高，年门诊量逾200万人次。原医院改制后实现快速发展，积累了管理经验和医疗服务人才。禅城医院有望成为复星医药在广东的区域医疗中心和华南地区未来综合性医疗集团的母体，并成为公司其他成员医院提升医疗管理、医疗技术和医疗服务水平的培训基地。

　　横向来看，对比发达国家成熟市场的医药行业，制药、医疗服务是大市值公司的两个高产子领域。通过内生成长和外延扩张，复星医药的制药、医疗服务核心业务板块更加突出。

　　从业绩上看，公司医疗服务业务的体量正在实现质的突破。我们估计公司原有的3家并表医院(安徽济民肿瘤医院、岳阳广济医院、宿迁钟吾医院)2013收入规模大约3亿元，净利润约3千万元。禅城医院合并报表后，2014年公司医疗服务板块收入规模将在10亿元左右，净利润约1.5亿。医疗服务板块作为新增长点对公司业绩的贡献将更加明显。