上海国资改革方案本月出炉 十只股极度兴奋(6)

　　上港集团:短期内股价存在预期过高风险

　　上港集团 600018

　　研究机构：瑞银证券 分析师：饶呈方 撰写日期：2013-09-16

　　股价自8月23日以来已反弹262%

　　8月22日国务院宣布已正式批准设立中国(上海)自由贸易试验区。受此消息刺激,上港集团股价自8月23日以来连续上涨,已经反弹了262%。

　　我们认为短期内股价存在预期过高风险

　　我们在之前报告中已指出自贸区的设立对上港有三点潜在影响:1)如果实施15%所得税试点,则可能增厚上港业绩约7%;2)长期来看有望提升上港的箱量增长空间;3)或带来上港相关土地价格升值。我们估算上港洋山港的土地使用权约为2300元/平方米,外高桥、宝山等港区的土地由于历史上行政划拨土地使用权,估算成本为500-600元/平方米的较低水平。我们认为不论是箱量提升还是土地升值的利好均是长期影响因素,且土地升值能否转换为贴现现金流需要看上港的地产开发节奏,当前股价可能包含了过高于期。

　　国际比较:不同国家地区的自贸区各有特点

　　我们看到不同国家和地区采取的自贸区具体模式和政策各有特点,通常与自身的地理特点、经济禀赋和发展路径相配合:韩国模式是自贸区带动城市发展,新加坡模式是自贸区加上自贸协定,迪拜模式是多个自贸区相辅相成。

　　估值:下调评级至“卖出”,维持目标价4.33元

　　我们维持目标价4.33元。我们的目标价按现金流贴现部分加总法得出(WACC8.3%),对应2013年PE18倍。我们认为当前股价可能存在预期过高风险,我们下调评级至“卖出”。后续需待自贸区细则出台,我们将紧密跟踪进一步的政策并进行评估。