上海国资改革方案本月出炉 十只股极度兴奋(4)

　　上海医药:平稳增长,规划三年收入过千亿

　　上海医药 601607

　　研究机构：瑞银证券 分析师：季序我 撰写日期：2013-08-30

　　预计未来3年业绩稳步增长

　　公司上半年领导团队实现平稳过渡,楼定波和左敏分别当选为董事长和总裁。新管理层上任之初即制定了3年过千亿的经营目标,对应年均复合增长率不低于13.7%,我们预计公司未来3年将保持平稳增长。

　　工业产品聚焦成果持续,商业新业务快速增长

　　公司上半年工业收入实现销售收入55.7亿元,同比增长10.9%,毛利率47.2%,同比提升0.61%。公司的产品聚焦战略进一步取得成果,重点品种由12年底的58个增长至64个,收入贡献率由去年同期的55.3%上升至58.5%。商业方面,公司分销、纯销业务稳定增长,新业务势头强劲,其中高端药品直送(DTP)、疫苗、高值耗材业务上半年分别同比增长48.5%、54.5%、25.9%,DTP以及疫苗业务规模已经成为国内第一。

　　外延扩张为公司带来新动力

　　公司发行H股股权募集资金约160亿港元,其中约60亿港元用于工业重大项目并购,占比38%。我们认为公司并购资金充裕,未来外延扩张速度或有望加快,为公司提高新的增长动力。

　　估值:盈利预测下调,维持“中性”评级

　　考虑当前行业反商业贿赂、药品降价对公司经营造成一定压力,我们下调公司盈利预测,调整后13-15年EPS分别为0.82/0.96/1.11元(原0.89/1.01/1.19元)。同时,我们将公司5年收入增长率由12%下调至10%,基于瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC8.2%)得到新目标价13.0元,维持“中性”评级。