申银万国：10月投资主线仍是改革受益标的

　　赢富财经10月8日讯 申银万国发布10月份A股投资策略报告指出，11月之前市场整体仍有可为，关注四季度各月经济数据，10月份投资主线仍是改革受益标的。越接近11月份越要注意风险，包括经济层面、美联储退出QE的概率大增、改革预期将逐步落地。

　　以下是研报全文：

　　9月市场平衡，但不平静，成功提示主题性机会。9月经济数据继续向好，改革预期此起彼伏，QE退出担忧暂缓，市场平衡未打破，市场依旧活跃，9月月报观点得到验证，并成功提示了土改、二胎、养老、金融改革、国企治理改善等主题性机会。

　　11月之前市场整体仍有可为，关注四季度各月经济数据。经济层面数据能否持续改善有待观察，近期中游工业品价格较弱，申万调研指数上行受阻，9月工业增加值较8月可能将有所下行(目前市场一致预期9.5)。但线性外推的思维习惯使投资者仍需要9月、10月连续两个月的经济数据超预期下行才能确认复苏无望。在改革预期方面，三中全会是否会有实质性改革措施出台需要到11月明确，在此之前，乐观的改革憧憬仍会此起彼伏，因此11月之前市场整体仍有可为。

　　逐步披露的三季报将是“伪成长”绕不过去的坎。以行业分析师业绩增速预测的季度分布为基础，我们测算A股整体3、4季度业绩单季增速9.5%和4.4%(2季度单季增速12.3%)，非金融企业3、4季度业绩分别为9.0%和9.5%(2季度单季增速7.8%)。中小板全部公布了3季报业绩预告，其中枢8.2%较中报7.2%的增速有较为缓慢的提升，但和目前中小板全年30%-40%的业绩增速仍有较大差距，三季报依然是“伪成长”绕不过去的坎。10月份还需提防的风险点包括IPO重启预期与地方债务审计结果。

　　越接近11月份越要注意风险。首先是经济层面，去年四季度经济一路上行，从基数角度不利于数据持续改善。从市场角度来说，如果9月份经济数据不能持续改善，进入11月份后，10月份经济数据的继续下行可能会给本次经济复苏预期带来“证伪”风险。其次，尽管美联储本次暂时维持QE，但今年年底之前开始削减QE规模可能性依然较高，而且越往后退出的概率越大。最后，伴随着十一月十八届三中全会的召开，前期此起彼伏的改革预期将逐步落地，市场风险偏好阶段性下降。当前投资主线依然是布局改革受益标的，继续国企治理改革等大主题。三中全会之前市场总体安全，改革的预期仍然此起彼伏，投资主线依旧是寻找改革、转型红利受益的标的，继续关注我们之前推荐的土改、二胎、养老、金融改革等主题，特别是国企治理改革这一可以布局长远的大主题。三季报后市场将重新转向长期不确定性更小的、三季报业绩证实的医药、大众消费品和少量优质成长，完成此类品种的估值切换。