新疆建中国最大煤制气项目 概念七股迎利好(8)

　　大唐发电 601991

　　研究机构：招商证券 分析师：彭全刚 撰写日期：2013-08-27

　　大唐发电受益于电煤价格下跌、财务费用减少以及新机组业绩贡献,上半年实现每股收益0.1419元,同比大幅增长73%。公司战略转型逐渐产生成效,煤化工、煤制气即将收获,我们维持“审慎推荐-A”的投资评级,目标价5.1~6.1元。

　　上半年实现每股收益0.1419元,基本符合预期。上半年,公司实现营业收入370亿元,比上年同期增长0.4%;实现投资收益6.6亿元,比上年同期下降4%;实现营业利润36.8亿、归属于上市公司的净利润18.9亿元,同比大增73%,折每股收益0.1419元,扣除非经常性损益后0.12元,基本符合预期。

　　营业收入基本持平,燃料成本大幅下降。上半年,由于全国电力需求放缓,公司完成发电量929亿千瓦时,同比减少2.1%,利用小时降低95小时,收入水平与去年同期基本持平。另一方面,国内电煤价格持续下跌,公司入炉标煤单价预计跌至600元/吨左右,跌幅超过10%,带动公司主营成本大幅下降,毛利率创近5年新高,达到24%,是业绩增长的主要原因。

　　财务费用降低,核电贡献投资收益。受益于去年央行降息以及公司财务结构的调整,上半年,公司财务费用同比降低1.9亿元,也增厚了公司业绩。4月15日,公司参股44%的宁德核电1#机组(108.9万千瓦)投入商业运行,即实现1亿元的净利润,全年预计将超过3亿元,此外,宁德核电还将有3台机组投产,成为公司新的利润增长点。

　　电力业务稳健发展,煤化工即将收获。截至6月底,公司装机容量3863万千瓦,仍有310万千瓦项目获得核准,600万千瓦项目拿到路条,公司还完成了对辽宁核电的股权收购工作,电力业务规模和结构均得到稳健发展。与此同时,公司煤化工业务也即将收获,其中,多伦煤化工陆续转固,并生产12.7万吨聚丙烯,克旗煤制气一期已产出合格气体,即将进入正式商业运行。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级。考虑到煤价的变化,以及煤电联动预期,假设电价下调5%,公司13-15年EPS为0.35、0.34、0.42元,公司战略转型逐渐产生成效,煤化工、煤制气项目开始收获,长期价值突出,我们维持“审慎推荐-A”投资评级,给予明年业绩15-18倍估值,目标价5.1~6.1元。

　　风险提示。电煤价格反弹,煤化工项目投产滞后,电力需求不旺。