继上海后掘金下一个自贸区 10股最具黑马相(6)

　　重庆百货:毛利率显著提升驱动扣非净利增16%

　　重庆百货 600729

　　研究机构：海通证券 分析师：潘鹤,李宏科,路颖,汪立亭 撰写日期：2013-08-12

　　公司8月9日发布2013半年报。报告期内实现营业收入159.98亿元,同比增长3.78%;利润总额5.71亿元,同比增长14.73%;归属净利润4.79亿元,同比增长15.43%,扣非净利润4.73亿元,同比增长16.11%。2013上半年公司摊薄每股收益1.283元,净资产收益率14.13%;每股经营性现金流0.14元。

　　简评及投资建议。公司上半年虽收入仅增3.78%,且期间费用率增加1个百分点,但得益于毛利率大幅改善1.53个百分点(至15.25%),归属净利润仍有15.43%的较好增长,带动净利率也提升0.3个百分点(至3.01%)。

　　从季度拆分来看,公司二季度收入增13.69%,较一季度(-3.08%)明显改善,符合行业二季度消费环境整体回暖的趋势;毛利率延续2012年以来的单季提升趋势,一、二季度各增1.72和1.1个百分点,印证我们之前关于“公司作为重庆地区的商业龙头,各业态毛利率均低于同业水平,毛利率的提升潜力也是其未来业绩增长空间的主要来源”的判断。

　　二季度销售和管理费用率各为10.3%和2.25%,期间费用率增加0.79个百分点至12.36%,主要来自管理费用(人工成本)。虽二季度营业利润同比增长近20%,但固定资产处置损失增加致利润总额仅增15%,最终因有效税率减少4个百分点,二季度归属净利润仍增长21.32%,较一季度增速环比提升9个百分点。我们测算,剔除资产减值损失、投资收益及营业外收支,上半年经营性利润总额同比增长18%,其中一、二季度各增16%和21%。

　　维持对公司的观点。公司毛利率和净利率分别较行业低约4.5和1.5百分点,公司于2010年底完成重组,新天域产业资本参股公司,预期将产生规模议价驱动、经营协同驱动等,促进内生改善和外生成长,毛利率提升为最大看点。对于一个销售规模近300亿元并仍有良好成长,净利率有较大提升潜力的区域商业龙头而言,是值得重点关注的标的。

　　略调整盈利预测。我们按2013-2015年毛利率改善的预期,预计公司2013-2015年EPS各为2.17元、2.61元和3.17元,分别同比增长16.4%、20.1%和21.5%(公司毛利率提升及净利润增长有更大弹性可能),按增发后摊薄计算2013-2015年EPS各为2.00元、2.40元和2.92元。

　　公司当前18.15元股价对应2013-15年的PE分别为8.3倍、6.9倍和5.7倍,68亿市值对应2013年约298亿元销售额的PS为0.23倍,估值在行业中处于较低水平,调整目标价至32.6元的目标价(对应2013年EPS约15倍PE),“买入”评级。

　　风险与不确定性。资产整合效果低于预期;区域商业竞争环境趋向激烈带来不利影响。