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　　美的集团:整体上市完成,家电航母再启航

　　美的集团 000333

　　研究机构：长城证券 分析师：朱政 撰写日期：2013-09-25

　　结论:公司看点有两个:(1)集团整体上市后,公司全产业链、全产品线的协同优势将会逐步发挥;(2)公司主动推动自身战略转型,从成本优势向效率优势、产品优势转变。我们预计美的集团2013年-2015年EPS分别为4.26元、5.10元、6.04元,对应前日收盘价PE分别为9.2倍、7.7倍、6.5倍。我们期待公司市场份额及盈利能力的提升,维持“推荐”评级。

　　要点:

　　集团整体上市,产业链整体协同优势明显。2012年美的集团整体实现营业收入1026亿元,旗下大家电、小家电、电机、物流四大板块占比分别为62%、25%、5%和2%。通过此次换股合并,美的集团将充分整合旗下四大业务板块,有利于实现资源充分共享,提升各业务板块之间的协同效应。

　　公司推动战略转型,从成本优势向效率优势、产品优势转变。随着家电行业增长放缓,公司自2011年四季度开始调整战略,从优化产品结构和提升运营效率角度出发,逐步提高中高端产品占比,主动削减了部分低毛利产品的销售,经营全面从追求规模向利润转变,目前转型初显成效。

　　管理层股权激励到位。目前美的集团管理层已获充分的股权激励,以方洪波为主的7大高管累计持股1.6亿股,占换股吸收合并后集团总股本的9.34%,另有47名管理团队成员,通过宁波美晟间接持有美的集团1.75%的股权,集团完善的股权激励体制有利于充分调动管理层的积极性。

　　小家电盈利能力提升是一大看点。通过多年发展,公司已成为国内产品线最全、规模最大的小家电生产商,主要小家电产品的市场占有率均居全国绝对领先地位。2012年,公司小家电业务板块实现营业收入257亿,收入规模是行业第二名企业的4倍,但盈利能力低于行业水平,因此盈利能力提升是其未来的一大看点。

　　风险提示:系统性风险、战略转型低于预期。