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　　　　航天信息2013年中报点评:毛利率上升推动平稳增长

　　航天信息 600271

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：袁煜明,熊昕 撰写日期：2013-08-13

　　本报告导读:

　　公司上半年营收增长1%,毛利率的上升使得净利增长11%。公司税控业务的政策风险可能延后但依然存在,未来非税控业务将是主要增长动力。

　　投资要点:

　　维持增持评级,目标价20元。公司上半年调整了渠道销售业务,使得收入增长放缓,毛利率提升是利润增长主要动力。公司核心业务税控业务的政策风险可能延后但依然存在,未来在非税控业务,尤其是软件集成业务的拉动下,整体有望保持平稳增长。我们下调公司盈利预期,下调公司13-14年EPS至1.24、1.44元(2012年10月预计为1.42、1.68元)。考虑到公司估值远低于行业平均,维持目标价20元。

　　营收增长放缓,毛利率提升推动利润增长。相比前两年营收增长快于利润,今年上半年出现转变,营收增长1%,净利润增11%。营收放缓主要源于公司调整渠道销售业务结构,减少低附加值分销业务。

　　公司业务结构的变化,加上税控业务、软件集成业务毛利率均有上升,使得公司整体毛利率上升2个点至21%,为利润增长主要动力。

　　税控业务保持平稳,未来风险仍未解除。公司主要利润来源防伪税控业务收入增长3%,我们判断宏观经济使得传统的金税卡的下降,与服务费的持续稳定增长、营改增获得的税控盘增量大致对冲。8月开始营改增在全国推广会对公司业务有一定拉动,未来传统金税卡切换到税控盘的风险可能延后但依然存在。不过随着金税卡业务占比逐渐下降,切换对公司的利润压力也在减弱。