信威通信借壳中创信测 多家上市公司或将受益(5)

　　金融电子业务保障公司业绩稳定增长,上半年收入增长11.2%,是公司目前主要的利润来源。从整个市场来看,ATM市场稳定增长,预计行业未来几年增速10-20%左右.公司有望全年保持15%左右增长,未来几年这块业务可能也会保持一个稳定的增长速度。这块业务贡献了公司毛利润的40-50%,是公司目前主要的利润来源,也是公司业绩增长的主要保障。

　　公司自主品牌ATM机销售较好,但一体机比例低于行业水平,机芯自研能力有可能成为金融电子板块业务成长的瓶颈环节。2012年,预计公司自主品牌ATM占比在50%左右,一体机占比在20%左右,这个比例要远低于行业平均的60%水平。未来整体行业一体机比例可能进一步提高,公司机芯自研能力有可能成为公司金融电子板块业务成长的瓶颈环节。另外,公司目前只是着力于ATM机的市场拓展,VTM机正在进行市场调研,对钞票清分机以及AFC售票机公司暂未考虑。随着银行对公业务无人化的需求增加,未来支持支票打印、电子回单打印功能的ATM机需求会增加,ATM机的功能会复杂化,公司也在布局相关产品。

　　专网通信(无线集群)业务是公司业绩高成长性的主要保证,目前还处于投入期。公司这块业务主要产品是TETRA和PDT系统,终端目前采取合作方式,自主终端正在研发中。这块业务目前人员400人左右,其中研发200多人,每年投入预计在6000万以上,短期都会是投入,对净利润不会产生正向影响。

　　TETRA项目进展较顺利,已经在国内逐渐打开市场。TETRA今年上半年订单较好,预计有8000-9000万,主要包括成都、杭州等,但山东大单全部由MOTOROLASOLUTIONS中标,略低于预期,后续可关注辽宁订单中标情况。TETRA产品已经逐渐打开市场,2012年专网通信订单1.39亿、收入1.02亿全部来自于Tetra产品,13年上半年订单依然绝大部分是TETRA,公司无线集群千万以上订单全部来自于TETRA。

　　PDT进度情况略低于预期,主要是行业整体推进进度低于预期,公司需要大单来证明技术能力。我们从海能达了解的情况也是如此,编码器一直没有发布可能是PDT延误进度的主要原因。具体到公司上半年PDT订单,成功中标内蒙古锡林郭勒盟公安局集群通信系统模转数改造项目,预计金额几百万,后续还有些小单。我们预计2014年是PDT发展大年,公司对这块业务13年定位为拿单,所以收入确认上我们对13年不做太高预期,14年则对这块业务收入预期较高。另外,公司PDT业务急需一个几千万级别的大单来证明自己的产品能力和市场能力,否则很难在PDT市场打开局面。同时,MOTOROLASOLUTIONS、建伍等老牌国外公司陆续加入PDT联盟,有可能在一定程度上会改变行业整体格局,值得关注。

　　战略布局LTE集群技术,着眼宽带专网集群解决方案。公司参与了中国普天TD-LTE宽带集群解决方案的研发,目前系统正在联调。宽带专网集群主要用于政务网,目前虽然有个别省市政务网用的是TETRA技术,但从长远来看政务网还是LTE的技术为主,可能会走BT或者BOT模式,公司现金充裕(账上现金12亿左右),做这种模式具有优势。

　　网络优化板块目前不是公司发展重点。传统网络优化业务在4G大发展时期会有一定发展,但是这块业务已经不是公司战略发展的重点,公司主要是为运营商以及华为这样的设备商提供第三方服务,这块业务预计基本保持平稳。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级。公司未来业务最大看点是无线集群业务,这也是业绩高增长的主要来源。公司TETRA业务推进比较顺利,而终端研发和PDT市场推进情况是影响这块业务的最主要因素。另外,由于股权激励的要求(三年净利润复合增速不低于15.5%),12年增速2.5%,预计13-14年公司业绩增速有望提高。我们预测公司13-15年EPS为0.18/0.24/0.29元,短期维持“审慎推荐-A”推荐评级,催化剂在于无线集群订单释放(尤其是PDT)和专网行业推进速度加快。

　　风险提示:集群通信进度低于预期,电子金融客户开拓不达预期。