27日机构强推买入 6股将成摇钱树(2)

　　恒顺醋业:差异化高品质优势受益醋业全渠道高端化

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：邢庭志 日期：2013-09-26

　　醋业龙头--恒顺醋业:

　　公司是国内最大的醋类生产企业,以香醋文明全国,年产量20 万吨。近年来,公司剥离地产业务,聚焦主业发展,积极开拓新品类。公司发展符合行业高端化趋势需求,公司的盈利能力有望持续超预期。

　　产品高端化、销售全国化、品类多元化促进公司盈利能力持续上升:

　　1、恒顺聚焦高端化黑醋,产品的结构化升级顺应市场升级趋势,调味品行业价格上行,恒顺受益明显,高毛利黑醋市场占有率不断提升,我们预计未来三年高端黑醋的增速可达到33%。

　　2、随着行业的消费升级,公司的品牌和差异化品质优势开始适应全国消费市场,其竞争力伴随公司的组织扩张逐步提升,恒顺全国化扩张,挤占当地小醋厂市场份额,省外市场空间广阔,仅省外预期可扩张的市场份额就达现在收入的三倍以上。

　　3、公司积极拓展白醋,料酒,饮料醋及保健醋市场。在白醋市场占据先发优势,借助传统黑醋渠道,成功树立品牌形象,预计未来三年增速分别为55%,49.8%和49.8%。料酒也占据一席之地,位列全国料酒行业前五。因白醋和料酒毛利均高于公司传统黑醋,我们预测未来公司未来三年的毛利将稳步提升,分别为39.4%、41.3%和43.2%。

　　公司的核心优势在于其差异化的品牌优势

　　1、恒顺生产均为香醋,其主要竞争对手山西醋生产陈醋。香醋入口微甜较柔,与陈醋口味差异明显。同时作为唯一一家上市醋企,市场知名度较高, 品质信赖度高。

　　2、公司新品类拓展顺利,白醋和料酒即将成为其核心利润增长点。高毛利产品带动公司整体毛利上升,业绩明显改善。

　　公司价值显著低估,维持“买入”评级,目标价33.5 元:

　　给予公司13 年20X 每股EBITDA,对应2014 年14X 每股EBITDA, 6 个月目标价33.5 元,维持“买入”评级。