煤制天然气产业投资加速 八只股票价值凸显(2)

　　　　恒源煤电中报点评:煤市低迷致公司业绩大幅下滑

　　恒源煤电 600971

　　研究机构：山西证券 分析师：张红兵,孙涛 撰写日期：2013-08-09

　　公司业绩大幅下滑。2013年上半年公司营业收入38.58亿元,同比下降21.19%;营业成本33.08亿元,同比下降11.72%;营业利润为1.37亿元,同比下降80.51%;利润总额1.46亿元,同比下降79.4%;归属于上市公司股东的净利润0.95亿元,同比下降82.24%;每股收益0.09元。单季度看,公司二季度营业收入为19.69亿元,同比下降16.76%,环比增长;营业成本为17.43亿元,同比下降5.3%,环比增长4.23%;营业利润为0.34亿元,同比下降89.56%,环比增长11.41%;归属母公司净利润为0.25亿元,同比下降90.09%,环比下降63.68%。

　　煤炭产量略有增长,销量大幅下滑。上半年公司生产原煤741.58万吨,同比增长3.56%;受煤炭市场环境低迷影响,公司上半年销售煤炭541万吨,同比减少13.89%,总体产销率为72.92%,大幅低于去年同期的87.7%。

　　煤炭业务毛利大幅下滑,电力业务毛利率大幅上升。上半年煤炭吨销售均价为647元/吨,同比下降13.1%;吨煤成本为568元/吨,同比下降1.75%;煤炭业务毛利率仅为12.19%,比去年同期下降10.26个百分点。与此相反,公司电力业务毛利率为74.44%,比去年同期增加22.27个百分点,只不过该业务仅占收入的不到1%,对公司业绩贡献较小。

　　应收账款大幅增加,每股经营活动产生的现金流量净额下滑快。截止6月底,公司应收账款为6.97亿元,同比增长120.33%,煤市低迷,账款回收受到严峻考验;每股经营活动产生的现金流量净额为0.15元,同比下降32.94%。

　　投资评级:公司煤种为动力煤,资产分布在安徽省境内,未来仅靠现有电力、煤矿资产增长有限,主要依靠未来大股东资产注入,但在低迷的市场环境下,公司外延增长将受影响。我们预计2013-2014年EPS分别为0.12和0.15元,对应PE为69.72和55.51倍,估值偏高。因此我们下调评级为“中性”。