光伏产业整合潮将至 八家上市公司将受益(3)

　　受益于多晶硅对美韩的双反，国内多晶硅价格自今年三季度以来出现了比较明显的上涨，也一定程度上刺激了多晶硅相关企业盈利能力的复苏，目前根据PVInsights的报价多晶硅价格已经回升了大概10%左右，而国内多晶硅企业报价也维持在125-135人民币/kg的水平，如果报价维持，多晶硅企业的盈利将有极大程度的改善。同时，多晶硅目前是全产业链盈利情况最差的环节，随着下游现金流的改善及国内光伏项目的启动，我们预计多晶硅价格有望继续回暖。

　　公司多晶硅业务投产，未来成本有望降低

　　8月14日，公司宣告新的多晶硅生产线投产，由于新线边际投资成本下降的影响，其折旧相比老线有了明显的降低，同时，公司目前新线采用的自备电厂电价较低，也能有效降低电耗成本，我们预计新线投产后多晶硅生产成本能够降低到国内企业中较为领先的水平。

　　光伏电站受益国内政策，下半年将集中确认

　　由于国家补贴电价政策规定在2013年9月1日前获得核准，在2014年1月1日之前装机完成的电站项目将仍然享受1元/度的电价，因此公司之前公告的已经开始建设项目大部分需要在今年年底之前建设完成并并网，这将有可能刺激今年下半年公司电站收入确认超预期。

　　风险提示

　　公司多晶硅盈利复苏低于预期，公司电站业务确认低于预期。

　　维持“推荐”评级由于公司多晶硅产线的投产及近期多晶硅价格的上涨，我们预测公司多晶硅业务下半年的盈利能力将有明显的改善，同时今年公司电站项目将会陆续确认，我们认为公司经营能力正在逐渐向好，维持公司2013~2015年的EPS预测分别为0.49/0.64/0.82元不变，对应公司PE分别为20/16/12倍，仍然处于较低的位置，我们以2013年给予25倍PE计算公司合理估值为12.50元，维持公司“推荐”评级。

　　航天机电调研简报：专注电站开发，综合实力凸显

　　航天机电600151

　　研究机构：渤海证券分析师：伊晓奕撰写日期：2013-08-28

　　产品结构调整到位未来几年持续高增长

　　公司近年来一直进行产业调整，光伏业务由全产业链模式调整为专注电站开发，建立了开发-建设-转让的成熟模式，并参股成立上实航天星河能源公司，为电站快速转让提供保障。公司凭借集团资源优势和前期项目积累，在甘肃、宁夏等地区已经建立了较为完善的对接机制，电站开发从前期环评到路条到核准审批都建立了顺畅的沟通渠道，工作效率和成功率大大提升，上半年拿到路条的项目就有459MW。此外公司在分布式光伏领域抢先布局，已经签订了几百兆瓦的合作协议，等待细则明确即快速占领市场。

　　极强融资能力保障电站BT模式运营

　　作为光伏电站开发商，公司主要以BT形式参与，比传统的EPC和单纯安装对资金的需求量更大，集团的鼎力支持为公司提供强大经济后盾，今年3月向航天科技财务公司申请5亿元短期贷款，综合利率为基准利率下调5%，5月接受航天技术研究院6亿元长期贷款，利率为标准利率下浮20%，集团提供的低成本贷款极大提升公司电站建设的收益率。此次大股东与国开行签100亿贷款中，50个亿用于公司电站开发建设，意在对市场释放正面信号，强化品牌实力，为电站项目转让提升效率。

　　新董事必有作为，强化航天系国企优势

　　上海航天设备制造总厂是公司新材料军品业务的需求商，本次新董事的降临我们认为必然会有所作为，股东大会后很可能进一步明确。未来公司如果注入军品资产很可能在新材料领域，对业绩带来大幅提升。

　　投资建议

　　预计公司13-15年的EPS为0.19、0.32、0.49元/股，对应目前股价市盈率为38.89倍，考虑到公司作为电站开发商的资金、渠道和客户优势以及作为上海航天唯一融资平台未来资产整合空间，给予“推荐”评级。

　　南玻A调研快报：立足传统，顺应市场调结构

　　南玻A000012

　　研究机构：东兴证券分析师：赵军胜撰写日期：2013-08-12

　　事件：

　　近期我们调研了南玻A,和公司进行了交流。

　　主要观点：南玻A是以浮法、工程玻璃、精细玻璃和太阳能业务为主，公司产品在国内质量优势突出，管理等综合优势强，是上市的玻璃龙头企业之一。2013年上半年实现营业收入35.36亿元，同比增长5.73%；归属于上市公司股东的净利润为3.54亿元，同比增长43.73%，剔除非经常损益同比增长168.48%。

　　1.浮法和工程玻璃业务业绩改善突出

　　公司浮法玻璃业务摆脱2012年盈亏平衡的状态，2013年实现盈利，毛利率提升至15%-20%的水平。主要是因为玻璃价格同比上涨6%-7%，达到1300元/吨，价格提升幅度成为公司的利润率。公司拥有全球最大的工程玻璃生产产能，达到1300万平方米，上半年毛利率达到30%。其中，中空玻璃上半年销量达到600万平方米，售价每平方米200多元。浮法玻璃和工程玻璃成为公司业绩改善的基础，利润占比高达77%，两者的利润同比增长54%。预计下半年将保持相对稳定利润水平。

　　2.精细玻璃立足显示器件，重点发展电子薄玻璃

　　公司精细玻璃营业收入占比12%，但是净利润实现1.14亿元，占到公司净利润的28%。其中，显示器件利润水平较高，子公司深圳南玻显示器件科技有限公司净利润达到1.76亿元。成为精细玻璃业务业绩的基础。同时，薄玻璃发展前景最好，技术水平国内领先，产品销售不愁，打开公司发展的新空间。公司河北一条150T/D的生产线已经投产，公司正在宜昌建设一条240T/D生产线和在清远筹建一条1000万平方米的高性能生产线，成为公司新的看点。

　　3.光伏产业技术改造底部等待高弹性

　　公司已经形成多晶硅到电池组件完整的太阳能光伏产业链条。多晶硅生产线当前积极改造，预计3季度投产，产能将提升到6000吨。由于使用先进的冷氢化工艺，成本将由原来的25美元/公斤，降低到18美元/公斤，市场竞争优势将大幅增强。当前公司光伏产业基本上略有亏损，随着技术改造未来公司光伏产业竞争力将达到增强，改变原先严重拖累业绩的状况。

　　5.盈利预测和投资评级：

　　我们预计公司2013年到2015年的每股收益为0.45元、0.62元和0.80元，以收盘价8.99元计算，对应的动态PE为20倍、15倍和11倍，考虑到公司浮法和工程玻璃将继续支撑业绩、光伏产业在技术改进下的见底回升以及公司电子薄玻璃的广阔发展前景，给予公司“推荐”的投资评级。

　　6.风险提示：

　　平板玻璃业绩持续改善低于预期和光伏产业业绩改善低于预期的风险。