光伏产业整合潮将至 八家上市公司将受益(2)

　　我们预计未来三大类产品中，以钕铁硼磁材为代表的特种材料将会是稳定增长的品种。而被投资者广泛看好的非晶带材项目，由于非晶变压器在硅钢片价格持续下滑之后，与硅钢变压器相比成本没有优势，预计在电网推广的力度将受阻。生产高速钢的、公司固定资产最为庞大的河冶科技，则面临着折旧大、产品成本高而需求不足的局面。

　　公司未来将面临着利润被较大的设备折旧和较高的债务费用所侵蚀的局面。由于在建工程转固定资产，公司2011年新增了折旧费用1亿元左右，2012年新增折旧2亿元左右。我们预计2013、2014年仍将有近10亿的在建工程陆续转为固定资产，如果到时，需求仍存在不足，每年的折旧将严重侵蚀公司利润。另外，公司在2011年、2012年发行了共计10亿元的公司债，每年将支付5000万元左右的债务利息。

　　盈利预测与估值。公司做大做强的步伐过快，涉及产业较多，固定资产折旧以及减值准备计提较多，在下游需求不旺盛的背景下，导致公司业绩出现较大的下滑，预计明年仍在业绩低谷中徘徊。我们预测公司2013~2015年每股收益分别是0.09元、0.13元、0.20元，对应PE是95、66、43倍。从估值角度看，估值偏高，但是由于公司的新材料概念以及公司业绩弹性较大，下游需求市场一旦回暖，公司业绩将会快速回升。给与“增持”评级。

　　风险因素。需求下滑。

　　长城电工2013年半年报点评：产品结构调整，营业外收入增加

　　长城电工600192

　　研究机构：长城证券分析师：桂方晓，熊杰撰写日期：2013-07-24

　　我们认为公司装备升级，加快新产品产业化进程，完成公司“纵向产业升级、横向延伸产业链”的发展思路，并依据当地政府的大力支持，未来收益或可期。

　　预测公司2013-2014年摊薄EPS分别为0.31元和0.50元，对应PE分别为23.7倍和14.8倍，首次给予公司“推荐”的投资评级。

　　业绩高于市场预期：2013年半年度，公司实现营业收入10.57亿元，比去年同期增加8.66%；归属于上市公司股东的净利润4392.42万元，比去年同期增加94.99%；扣除非经常性损益的净利润2657.79万元，比去年同期增加44.44%。公司业绩高于市场预期。

　　公司产品结构调整，营业外收入增加：公司2013年半年度营业利润较去年同期增长38.89%，主要原因有：公司积极调整产品结构，毛利率高、盈利能力强的产品销售比重增加。其中接触器、断路器等元件的毛利率为33.75%，营业收入比去年同期增长30.66%，该产品营业利润增加2080.21万元，增长29.06%；公司营业外收入大幅增加。公司2013年半年度营业外收入1979.8万元，较去年同期增加277.86%，主要是公司获得政府补助大幅增加。公司本期获得政府补助1870.26万元，较去年同期增长535.54%。

　　政府补助成公司利润主要增长点：公司2013年半年度与去年同期相比，净利润增加2160万元，其中营业外收入增加1456万元，占净利润增加额的67%，可以说是公司2013年半年度净利润增长的绝对主力。公司营业外收入的主要来源是政府补助，公司2013年半年度主要获得工业强市奖励资金167万、126-252KV开关柜与SF6断路器项目补助430万、智能环保型工业控制电器改造补助253万。

　　公司加快产业链升级，未来收益或可期：公司通过加快科技创新、实施项目建设、推进管理创新，进一步提升核心竞争力。公司正在实施的智能化新领域中高压开关设备产业化建设项目、智能低压电器技术升级及产业化建设项目已开工建设，计划年底开始试生产，将推动公司装备升级，加快新产品产业化进程，完成公司“纵向产业升级、横向延伸产业链”的发展思路，并依据当地政府的大力支持，未来收益或可期。

　　风险因素：新产品研发失败，政府补助减少，市场竞争加剧。

　　宏发股份调研简报：多产品驱动进口替代提升全球份额

　　宏发股份600885

　　研究机构：招商证券分析师：彭全刚撰写日期：2013-09-23

　　我们近期调研了宏发股份，我们认为，公司具有垄断的市场地位，强大的自主研发和制造能力，且其技术含量较高的汽车、电力、通讯继电器产品进口替代进展良好，毛利率有望随产品结构变化持续提升。首次给予“审慎推荐-A”的评级。

　　1、继电器份额世界领先，进口替代过程将持续。

　　目前，宏发的继电器产品在全球60多亿美元的市场中排名第4,仅次于欧姆龙、泰科和松下。其中通用(家电)继电器全球市场份额已经达到40%，电力继电器更是超过50%，汽车、通讯、工控等也有3-8%不等的份额。前三家继电器产品占其收入比重较小，并非其主业，例如泰科也有出售继电器部门的意愿，利好专注于继电器行业的宏发持续扩大市场份额。

　　2、瓶颈期远未到来，汽车、高压直流继电器是主要推动力。

　　对于市场担心的继电器市场的瓶颈，我们认为，在最近几年仍然不会来临。宏发目前的销售额仅为30多亿人民币，在300-400亿人民币的全球市场中，仍然有较大的提升空间。我们认为，其汽车和电力继电器产品是宏发销售的有力推动器。汽车继电器产品未来看通用、宝马等国外大客户的突破以及国内车型的升级换代，而主要运用于智能电表的电力继电器将受益于国内电表市场的更新换代。

　　3、纵向一体化覆盖，有效提升公司实力。

　　宏发的核心竞争力之一体现在上游的模具、绕线机以及全自动生产线的自主生产能力以及中国规模最大、技术水平最先进的继电器检测与分析实验室，并且是北美UL认可的CTDP实验室，德国VDE在中国唯一、全球第六家TDAP认可实验室。生产模具和机械可以保证宏发产品零配件的质量，同时降低外购机器的成本；高端实验室可以使得宏发新产品快速高效地通过认证进入国内国际市场。此两项竞争力是国内其他继电器企业无法比拟的。

　　投资建议与风险提示：宏发领先的市场地位、多产品的进口替代、新产品的推出将使得公司持续稳健的增长，有望使得EPS和估值双升。不考虑增发，我们预测公司13-15年EPS分别为0.75、0.95和1.25元，给予目标价20元，首次给予“审慎推荐-A”的评级。风险提示：新产品市场拓展不利、原材料价格上涨

　　光电股份：上半年主业利润不高，预计下半年将高增长

　　光电股份600184

　　研究机构：中国银河分析师：鞠厚林撰写日期：2013-08-12

　　我们预计2013和2014年的每股收益为0.85元和0.92元，动态市盈率分别为26倍和24倍，在军工股中具有估值吸引力。而且公司有进一步整合集团资产的潜力，维持“推荐”评级

　　特变电工：多晶硅和电站业务均有望超预期

　　特变电工600089

　　研究机构：国信证券分析师：张弢撰写日期：2013-09-05

　　多晶硅三季度价格持续上涨，后期有望回到盈亏线