多角度挖掘绩优价值股

　　8月份宏观经济数据显示，经济企稳回升迹象比较明显，且幅度超出市场预期。受益于此，9月份以来，A股市场金融服务、交通运输、房地产等板块相继强势崛起，与经济运行密切相关的周期股、低估值价值股迎来了较大的推升动力。投资者是如何选择绩优价值股的估值修复收益呢？

　　61家公司被低估

　　所谓价值股，市场定义众说纷纭，比较普遍的观点是，相对于他们的现有收益，股价被低估的一类个股。最常见的判断标准有两种，第一是用市盈率、市净率做指标；另一种方法是使用派息率做指标。

　　寻找价值股，首先要从市盈率开始，较低的市盈率是价值股的必要条件。统计显示，以9月17日的收盘价和今年中期的净利润为基准，全部A股的动态市盈率为11.09倍，目前两市2467只A股中，有140只个股动态市盈率低于市场平均水平，其中光大银行的动态市盈率仅有3.9倍，动态市盈率不足10倍的公司合计113只。同时，市净率也是不可缺少的评价指标，整体来看，以9月17日的收盘价和今年中期的净资产为基准，全部A股的动态市净率为1.67倍，目前两市有537只个股动态市净率在市场平均水平之下，97只个股股价跌破净资产，市净率最低的*ST鞍钢仅有0.5倍。

　　除此之外，PEG指标同样是筛选股价是否被低估的有力武器，这个由彼得·林奇发明的估值指标，有效地弥补了市盈率对企业动态成长性估计的不足。所谓PEG，是一家公司市盈率相对于其未来盈利增长的比率，因此，股价及市盈率绝对值的高低并不会直接左右PEG。即便市盈率很高，但如果公司的盈利增长也很高，PEG也会被拉低；反之亦然，即便市盈率很低，但如果公司的盈利增长也很低，PEG未必就低。统计显示，今年中期两市共有785家公司PEG小于1，其中61家公司的动态市盈率和市净率也均在市场平均水平之下。

　　银行板块成价值股主力

　　除了考虑价值低估的问题，提炼价值股必然也要考虑到公司的盈利能力，我们观察的指标为净资产收益率和预期每股收益。净资产收益率可以衡量公司对股东投入资本的利用效率，作为价值股，公司的净资产收益率至少应该在10%以上。经统计，2010年以来，共有118家公司历年年度净资产收益率始终保持在10%以上，且今年中期的净资产收益率同样超过10%。此外，公司业绩也是投资者重点关注的一个问题，我们判断的标准为在机构做出的业绩预测中，上市公司每股收益高于0.6元。据根据多家机构数据统计，2013年预计有522家公司每股收益在0.6元以上。综合上述多项条件，目前共有32家公司实现了业绩盈利、同比稳定增长、净资产收益率多年持续维持10%以上、且估值相对偏低(表1)。

　　最后需要注意的是，股息率也是衡量企业是否具有投资价值的重要标尺之一。通常，股票的收益由两部分组成，资本收益和分红。如果上市后几乎从来不进行现金分红，那公司很可能就是一个财务黑洞。在成熟的市场，分红政策的制定是一件很严肃的事情，必须以股东利益最大化为目的，许多公司都会保持分红的稳中有升。即使业绩下滑，也不会减少分红，甚至有些公司公司还会增加分红，目的是彰显公司对未来的信心。虽然2012年以来证监会多次呼吁，引导和鼓励上市公司现金分红，但市场中仍有不少公司保持了一贯“铁公鸡”的特征，有的公司即使分红，也是力度极低。统计显示，自2010年以来，全部A股中仅有13家公司历年的股息率持续保持在一年期定期存款利率之上(表2).

　　观察近年来盈利能力相对较高、估值相对偏低且分红能力较好的公司的行业属性，银行股占据了绝对的主力。近期，随着优先股制度可能实行，同时自贸区可能给浦发银行、交通银行带来利好的影响，银行板块市场表现优异。此前银行股估值曾经创下历史新低，静态市净率达到0.8倍左右，即使在全球范围之内也非常罕见。纵观各国股市，通常只有在危机状态下，当银行出现亏损或大概率亏损前景时才会发生跌破净资产的情况。虽然市场对银行的基本面颇多担忧，包括贷款质量和利率市场化等，但银行业当前的净资产收益率普遍在20%左右，远谈不上亏损与否。东方证券银行业首席分析师金麟认为，极低估值、高分红带来的巨大投资价值使得银行股成为攻守兼备的良好标的。