金融改革迈入深水区 棋至中盘两板最丰硕(8)

　　爱建股份中报点评:信托业务维持高增长

　　爱建股份 600643

　　研究机构：东方证券 分析师：王鸣飞 撰写日期：2013-08-16

　　事件:爱建股份发布2013年中报。

　　投资要点

　　公司业绩维持高增长:爱建股份中期实现归属于母公司的净利润2亿元,同比增长81%,2季度单季环比一季度增长47%,保持了良好的增长势头,符合我们的预期。公司业绩高增长主要缘于信托业务的高增长及公司固有资产的投资收益。

　　信托规模增长符合预期,报酬率降幅好于同业:根据公司披露的数据,爱建信托今年上半年资产管理规模较年初增长70%至304亿元,我们预计公司全年信托资产管理规模有望达到450亿元左右,且未来三年有望保持30%以上复合增长的潜力。公司信托报酬率由去年全年的2.06%降至今年中期的1.88%,降幅为9%,好于行业18%的降幅,判断是公司主动调整管理资产结构,降低通道类信托产品占比所致。不过考虑到日趋激烈的资管竞争环境,我们预计公司信托报酬率仍将跟随市场下滑。

　　金融平台搭建已基本完成,融资租赁有望成为又一盈利增长点:从公司半年报及之前发布的公告来看,公司金融平台搭建已基本完成。除信托板块外,爱建资产管理公司已率先实现近一千万元的盈利。我们判断,随着公司融资租赁公司的成立,该平台通过与信托平台的联动有望在短期内贡献业绩,并将有望在中期成为爱建股份的另一盈利增长点。

　　拨备转回仅是时间问题:根据中报披露,公司哈尔滨项目的拨备尚未转回,但由于资产处置已接近最后环节,我们维持今明两年该项目拨备有望转回的判断。

　　财务与估值

　　由于信托业竞争趋于激烈,我们小幅下调公司2013-2015年EPS至0.63、0.69、0.84元,公司当前股价对应2013年的动态PE为11X。目前公司估值不仅过度反映了信托行业后续不利因素,且未考虑其综合金融平台各项牌照的价值。根据RI模型,对应目标价8.86元,维持公司买入评级。

　　风险提示:信托行业所处环境恶化;爱建信托项目出现风险。