金融改革迈入深水区 棋至中盘两板最丰硕(7)

　　联化科技:农药中间体保持快速增长,医药中间体复制其成功模式可期

　　联化科技 002250

　　研究机构：华创证券 分析师：程磊,周铮,曹令,吴钊华 撰写日期：2013-09-18

　　投资要点

　　1.定制模式是公司实现长期成长的关键。公司具备优质客户资源,目前全球排名前10中的5家、排名前20中的9家跨国农药企业已经与公司发展了长期、稳定的业务关系。同时定制生产具有延伸性和自我强化性,表现在品种的增加和持续的研发投入,仅从2012年3月底到2013年4月底的13个月内,公司合作项目由16个增加到27个,同时增加3个新客户;近几年公司研发投入平均占收入5%左右,而国内农药上市公司的平均水平为3%。目前公司定制收入占收入比超过73%,且呈上升趋势,定制模式盈利能力好于普通业务,国外典型定制企业龙沙12年定制收入达到约86亿元人民币,联化未来成长空间巨大。

　　2.受益于下游行业稳定增长和产能转移,农药中间体仍有发展空间。未来几年全球农药销售额将保持3%-5%的增速,而亚洲、东欧等地区增长较快,预计到2015年之前复合增速将分别达到5%、10%。由于我国农药行业相对有成本优势,且配套实施完善,产能转移仍在延续,2012年我国农药产量同比增加29%,出口金额超过25亿美元。国内中间体行业受益于以上两点发展较快,而以龙沙为代表的发达国家定制企业其定制业务的发展已经较为缓慢。预计我国农药中间体行业未来仍将保持15%左右的增速。

　　3.医药中间体有望复制农药中间体的成功模式。2013年全球医药市场规模将突破10000亿美元,2016年全球医药市场规模约为12000亿美元。其中新兴市场潜力更大。另据Informa预测2011年,全球医药CMO市场达319亿美元,到2017年可增长至630亿美元。由于在生产模式和技术、设备、管理等各方面的相通性,公司医药中间体有望成为公司未来新的增长点。未来1-3年增发的3个项目将成为公司医药领域的主要增长点。预计完全达产后,将实现年均销售收入4.4亿元,利润总额9352万元。

　　4.盈利预测和投资评级。我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.91元和1.23元,综合考虑可比公司的估值和业绩增长情况以及公司明年增发的医药中间体将投产,公司将保持业绩持续增长,维持强烈推荐评级。