11股下周迎来利好 成赚钱机器(2)

　　锦龙股份:“质变”前夕的民营券商

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：李聪,张黎,曹恒乾,潘峰 日期：2013-09-17

　　收购中山证券66%股权已获批,拟剥离自来水业务

　　公司公告,2013.9.16收到证监会对公司拟收购中山证券66%股权事项的核准。此外,公司拟剥离自来水业务,专注到金融主营业务上来。

　　民营机制对接券商控股权,激活发展潜力

　　回顾锦龙股份的过去几年,尽管公司持有东莞证券40%股权,但剩余部分55%股权仍始终掌握在东莞国资旗下,导致公司始终未能够获得对东莞证券的实际控制权,民营机制的优势因此也无法渗透到东莞证券的经营管理中来。随着锦龙股份收购中山证券66%股权事项获批,锦龙股份的民营机制优势,将实现与券商控股权的对接,目前正处于“质变”前夕。

　　证券行业市场化背景下,机制灵活小券商也有大舞台

　　一直以来,经纪、两融等与营业网点密切相关的收入始终是证券公司贡献最大的利润来源,而牌照、网点的严格控制,使得大型券商因得网点优势而得天下。随着网点新设的放开、互联网金融的兴起,机制灵活的小型券商将可以通过轻型营业部、互联网金融等模式实现快速的网点扩张;除此之外,民营独有的灵活激励机制,可以通过类似于合伙制的模式,将各一线业务部门的利益引导到股东的利益方向上来,更快实现业绩增长。

　　民营机制券商的成功案例:2005-08年国金证券崛起

　　回顾证券公司近年来的发展,我们可以寻找到民营机制券商的成功案例,诸如2005-2008年国金证券崛起。国金案例对于锦龙股份的成功具有相似参考意义。

　　从2005年4月涌金系成为国金证券股东,并继而成为实际控制人之后,一直到2008年,是国金证券最为辉煌的时期,也是民营机制券商成功的最好范本。以经纪业务等为例,2000-2004年,国金证券(原成都证券)的股票交易份额始终维持在0.3%附近,2005年开始,公司份额持续攀升,2005-2008年股票交易份额依次为0.35%、0.52%、0.56%、0.71%,4年时间实现了份额翻倍。公司净利润也从2005年的0.02亿元攀升到2008年的7.56亿元,增长423倍,业绩成长性、稳定性优于同业。

　　投资建议:维持“买入”评级

　　我们认为,作为目前已上市券商中较为纯粹的民营机制券商股,同时恰逢公司的民营机制刚刚与券商控股权实现对接的初期,即预期基本面将可能发生“质变”之前,将是分享公司未来成长的较好投资时期。

　　公司的投资亮点:1)民营资本控股后,存在经营改善预期;2)总市值相比可比公司折价;3)外延扩张仍存在潜力;4)闲余资金消耗促发再融资需求。预计2013-14年备考EPS为0.30、0.81元,对应PE为74、27倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:中山证券基本面改善进度仍需密切跟踪