三大运营商移动转售答辩大会今日召开 5股机会最大(7)

　　神州泰岳:融合通信时代运营商的重要助手

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：王念春，程成 日期：2013-05-07

　　飞信类业务对中移动比对公司更重要

　　微信的崛起对中移动意味着其赖以生存的语音和短信收入会迅速下降，流量递增的收入显然弥补不了损失。未来①如果不快速建设4G网络和自己的互联网业务，中移动将会面临对数据速度有强需求的高净值客户快速流失的风险，导致利润快速下滑；②如果中移动选择快速建设4G网络，也会面临着高投资短期难以回收的风险，因此必须借助大飞信类业务来有效利用网络资源。

　　融合通信时代更需要飞信类业务

　　融合通信即统一通信，是运营商不满“被管道化”尴尬境地，希冀参与未来移动互联网更多利益分成的构想。因强势运营商具有号码资源、网络通道、通信质量和对通信业务的深刻理解，在4G时代可以借助飞信类公司推出自己的基于IP网络之上融合通信产品，质量可优于OTT厂商。

　　飞信类业务在海外运营商中或有突破

　　飞信类业务在海外深受运营商欢迎，其普适性可以使公司在国内招标的同时走出海外寻找更广阔的空间，其容量或许还会超过先前飞信的份额，虽然短期来看，超过飞信6个亿的水平是不太现实的。但预计三年后，这块业务将会较为成熟和稳定，海外运营商的突破将是公司飞信类业务的再一次腾飞。

　　关注物联网以及电信转售可能带来的机遇

　　公司在网联网层面已经和神华集团系统开展“精确定位与无线通信系统”合作；同时“认真研究、积极参与”即将出台的电信转售政策，当前移动转售政策未明，公司层面或不太愿意过早表态是否介入转售牌照的角逐当中(避免当先烈)。但从过往公司与运营商的合作经历来看，公司可以发挥面向电信业务的运维管理、互联网运营服务的综合优势，在移动转售市场有所表现。

　　投资建议:业绩确定性高，估值低，首次“推荐”评级

　　考虑到公司飞信团队人员有可能释放出来走出海外，运维管理业务当前在手订单达6亿多，公司现金流非常充沛，营业外及投资收益比较平缓。预计未来三年EPS分别为1.38/1.70/2.06元，结合绝对估值和与可比公司间的相对估值，分析师认为公司合理估值在27.60元，目标价较当前股价有30%的空间，相当于2013年20倍PE。当前估值具有一定吸引力，首次给予“推荐”评级。