多部委印发10个物联网发展专项行动计划 九股望爆发(7)

　　华阳微上半年小幅亏损无碍全年业绩目标的实现。13年上半年由于收入下降以及产品结构调整,华阳微小幅亏损86万,但7-8月已明显改观(两月实现收入5000万,净利润1000万),且Q4在手订单达1亿元,随出货增加产品毛利率将明显提升,完成13年3000万净利润的目标确定性很强。

　　我们看好RFID业务快速增长。从行业数据来看,全球RFID市场增长快速。IDTechEx研究报告显示,2012年全球RFID及应用的市场价值为76.7亿美元,预计未来十年保持约20%的增长率。《中国物联网RFID2012年度报告》数据显示,2012年市场规模达236.6亿元人民币,增长31.7%。2013年同比增长35%左右。我们认为,行业快速增长是公司RFID业务快速增长的保障。

　　收购完成后会大幅增厚14-16年业绩。华阳微正处于高速成长期,12年收入、净利润分别为6621万、2457万元,同比增速高达153%、217%。产能方面,华阳微12年底已具备3.5亿张RFID标签的产能,未来订单饱和后可适应10亿张的产能。大富科技收购华阳微后,按照权益和业绩承诺协议,14-16年将至少增厚净利润1872万、2488、3456万元,增发摊薄后EPS增厚0.06、0.07、0.1元。

　　收购价格略高,但走出了大富科技重组转型的第一步。华阳微估值5.41亿元,对应13年18倍PE,我们认为收购价格略高,高于目前市场最火热的手游公司平均12-15倍的估值,但走出了大富科技重组转型的第一步。大富科技将从重资产的生产型企业向轻资产型企业转型,后续还有可能将大富配天集团的其他业务注入上市公司,值得关注。

　　传统射频器件业务受益于LTE建设启动,出现明显好转。射频器件属于LTE早周期受益,随着移动LTE招标进入尾声,同时电信也启动13年LTE招标,7-8月公司来自华为的滤波器射频器件需求较上半年出现明显好转,并且LTE滤波器由于属于新产品,高毛利率也高于老的2G/3G滤波器,预计短期可达到30%左右毛利率,目前公司的LTE产品已经开始放量。武汉凡谷预告前三季度业绩增长10%~40%超市场预期,也印证了行业的好转。

　　大富科技上半年亏损3041万,下半年随LTE启动及子公司好转业绩将反转。上半年公司业绩不佳主要两方面原因:一是上半年华为需求不足,射频器件毛利率无明显改善;二是子公司全面亏损拖累业绩。下半年随国内LTE建设启动,射频器件业务将明显好转,且在华阳威全年贡献3000万利润、天线业务有所突破和费用管控的拉动下,业绩反转的确定性较强。

　　上调至“强烈推荐-A”,目标价15元。我们看好公司RFID业务发展及LTE带来的业绩弹性,大富科技7月9日停牌至今,期间受国务院促信息消费等政策利好,通信板块上涨25%,LTE板块上涨30%,同属射频器件行业的武汉凡谷涨51%,复牌后也有强烈的补涨需求。预计公司13-15年考虑增发后备考EPS为0.24/0.50/0.63元,给予14年30倍PE,目标价15.00元。

　　风险提示:华阳威整合不达预期,运营商投资低于预期,设备商压价导致毛利率下降,内部控制不达预期。

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