选成长股看5个“30” 想炒多高炒多高(5)

　　“一般来说，增量业务的市场空间越大，标的稀缺性越高，那么估值水平提升的速度越快。这类公司可能出现的陷阱在于增量业务进度慢于预期或者增收不增利，而传统业务增速过慢或者周期性下行拖累业绩。投资这类公司时，存量业务的安全边际需要仔细考量，否则容易陷入‘成长陷阱’。”曹文俊说。

　　重视“护城河”

　　另一个问题是，在规模做大的同时，很难快速建立起“护城河”。曹文俊认为，很多行业处于导入期时，市场热衷于其快速的行业成长性，而忽视了进入壁垒的重要性。许多行业的兴起，是因为其抓住了市场的需求，分裂出了一个新的细分市场，开创了新的盈利模式。

　　“比如，我们把电商看做一个新的行业，事实上它是传统商超的延伸。行业处于导入期的时候，玩家相对有限，因为市场容量还不够大；而当行业从导入期过渡到成长期阶段的时候，真正考验的是那些初始玩家有没有建立起拦截竞争对手的‘护城河’。如果进入壁垒没能有效建立，行业中的大玩家一旦发起攻击，那将是致命的。最近的案例就是百度地图和高德地图相继宣布免费，对于最先进入导航领域的四维图新而言，几乎是致命打击。”

　　有些企业实际上是“傍大款”式的增长。“最经典的案例就是生产触摸屏传感器的莱宝高科大起大落的故事。2010年，莱宝高科因其是TPK(苹果触摸屏的主力供应商)的主力供应商，从而傍上‘苹果’这个大款。莱宝高科2010年前三季度业绩不断超市场预期，也使其成为2010年的明星股。然而，潜在隐患并未消除，触摸屏传感器的生产相对低端，技术壁垒并不太高，由此决定了其客户粘性不够强，转化成本不够高。2011年5月，TPK收购了达宏公司，自此之后，TPK所需的产品之一Sensor自给率不断提高，结果使莱宝高科产能利用率不断下降”。

　　这类例子还有很多，比如资本消耗型的增长、技术路线转移、多元化失败(所谓平台型公司)等等。当投资者对成长股期望极高时，从风险的角度重新审视公司或许更为重要。