中秋国庆假期临近 六主线淘金概念股(名单)(3)

　　东方航空:票价水平大幅下滑是业绩出现亏损的主因

　　研究机构：海通证券 撰写日期：2013年09月02日

　　事件:公司发布2013年半年报。营业收入414.79亿元，同比增长2.66%，营业成本382.42亿元，同比增7.67%，实现归属上市公司净利润7.63亿元，同比下滑23.3%，每股收益0.0658元。

　　1. 利润分析:主业盈利能力仍比较低

　　公司2013年上半年现利润总额7.5亿元，同比下滑29.8%，非主营因素主要有汇兑收益和营业外收益。1)由于今年2季度人民币升值加速，上半年汇兑收益由去年同期的-2.28亿元大幅增长至11.74亿元;2)上半年营业外收益为11.76亿元，去年同期为10.87亿元，其中今年来着政府补助为6.82亿元，去年为8.65亿元。剔除这些因素，公司主营业务利润为-15.92亿元，去年同期为1.22亿元。可以看到，主业盈利仍比较低，上半年实现盈利主要靠大额汇兑收益以及政府补贴，同时也可以看到公司来自政府的补贴收入具有一定的常态化。

　　2. 业务分析:整体客座率小幅提升，但票价水平大幅下滑

　　公司上半年受“营改增”政策影响营业税金缴纳2.05亿元，同比下降39.7%;上半年人工成本增幅较小，同比仅3.6%，因此盈利下滑比较明显主要还是票价水平出现大幅度下降导致。

　　上半年，公司RPK和ASK同比分别增加9.95%和9.82%，供需基本持平，客座率小幅提升0.2个百分点，至79.3%。上半年国内经济低位运行，行业有效需求不足，因此，尽管公司整体需求增速略快于供给增速，但实际有效需求要明显小于供给增长。由于三大航竞争策略在今年发生转变，由控量保价变为降价竞争市场份额，在有效需求低迷的情况下，行业国内外线票价水平均出现下降，其中，上半年国内线票价同比下降5%，客公里收益下滑超过6%;国际线略好，票价下滑1%，但客公里收入也下滑5%。在这样的背景下，公司上半年运力投放又明显高于其他两大航空公司(国内线和国际线ASK分别增长9.8%和18.7%)，因此，可以看到上半年运营呈现增量不增收的局面，公司整体运营效率出现较大下滑。

　　3.展望明后两年运力供给加大退出，但预计整体增速仍为三大航之首。

　　由于过去经营效率相对不高，导致无力大规模更新机型，致使公司机型在国内航空公司中最为繁复。在整体需求不振的背景下，公司正加大运力退出力度，大规模简化机型结构。我们预计明后两年公司飞机退出都有望超过30架，运力净增速将逐步下降至个位数，这将驱动公司未来经营效率提升以及成本优化。但横向对比看，预计公司整体运力增速仍居三大航之首。

　　三季度受益于行业旺季，但全年供求关系的实质性改善仍需观察。从目前的行业运营数据看，旺季效应正在显现，之前调控而受压制的需求也开始在8月集中释放。国内和国际航线RPK增速均位于高位，且国际线客座率还创了历史新高。尽管整体票价仍同比下滑，但我们预计行业温和复苏的步伐在三季度仍将持续，受益行业复苏，预计公司三季度业绩有望同比收窄跌幅。但从大趋势看，行业供需的实质性反转仍需观察。

　　4. 维持公司“中性”的评级。预计公司今明两年EPS分别为0.13元和0.08元。尽管目前公司PB估值已经跌至0.9倍附近，但由于行业供需格局的实质性改善趋势仍需观察，维持对公司“中性”的评级，目标价3.25，对应今年PB约为1.5倍。