银行优先股缓解抽血 成拯救蓝筹良药

　　本周市场感受到了优先股的巨大魅力，权重股释放牛市级别成交量并带动指数大幅上涨。优先股推出预期将大幅缓解上市公司无休止的“抽血”行为。尽管难以逆转市场，但是银行等蓝筹权重股动辄上百亿股权融资的警报一旦解除，将重塑投资者信心，也有利于市场整体流动性的改善。

　　直接利好银行业

　　昔日濒临“破净”的银行股本周一改低迷的颓势，气势如虹持续上涨，其上涨动力来源正是优先股的推出渐行渐近，而浦发银行和农业银行则是银行股集体“爆发”的导火索。自去年“金改”提出要探索建立优先股制度后，今年证监会便加快了进程。5月份，证监会主席肖钢表示，已将优先股试点方案上报国务院。8月30日证监会在回复湖南籍人大代表黄志明提出《关于做实资本市场促进实业兴邦的建议》的答复中称，开展试点的基本条件已经具备。随后央行行长周小川撰文称“优先股是个有用的工具”，一时间优先股概念席卷资本市场。

　　优先股试点的最佳突破口正是银行业。东北证券分析师指出，一方面上市银行的股息率稳定，能够实现约20%~30%的现金分红派息率，适合发行股息率固定的优先股；另一方面，上市银行面临着一定的资本压力，新资本管理办法普遍拉低了上市银行2013年的资本充足率。而正是银行业核心资本不足从而驱使其不断地增发配股进行再融资，近期招商银行、平安银行再融资行为正是这一现实的写照。

　　但是上市银行普通股股权融资的难度较大，时间周期较长，对市场的冲击力度也较大，因此急需要创新二级资本工具补充一级资本。优先股正好可以作为较好的股权融资工具，因为按照巴塞尔协议III规定，只有普通股和永久性优先股可计入一级资本。如果银行优先股发行则可以从实质上降低银行核心资本充足率压力，也降低了银行业在二级市场的增发风险。此外，由于优先股不摊薄每股普通股的收益，因此也将解决银行频繁再融资对每股收益的摊薄。

　　目前中小银行的核心资本一级充足率和一级资本充足率要求分别为7.5%和8.5%(大型银行的要求分别为8.5%和9.5%)。从今年上半年16家上市银行半年报来看，农业银行、中国银行、民生银行、浦发银行、平安银行、华夏银行和光大银行这些2013 年上半年核心资本充足率低于监管要求(见表1)。银行业有着非常强烈的再融资冲动，据统计，今年多家商业银行计划募集资金额累计逾3000亿元。

　　而如果发行可累积优先股，在银行财务状况恶化时可暂不支付红利，从而减轻了企业的财务负担，从某种意义上，进而增强银行的抗风险能力。16家上市银行半年报显示，不良贷款余额普遍上升，除农行、中行、建行、北京银行外，其余上市银行不良贷款率出现不同程度的上涨。业内人士指出，银行通过优先股补充一级资本后，还可以摆脱资本监管要求对业务经营的束缚，推进业务拓展和经营转型，在降低资本消耗的同时奠定银行长期稳定增长的基础。

　　稳定现金流蓝筹有望扩容

　　并非所有A股蓝筹公司都可以发行优先股，依据国外实践经验，发行优先股要求公司经营和分红率相对稳定。这是因为约定股息收入将不受公司经营业绩波动因素干扰，必须要求发行优先股的公司有稳定的盈利能力作为基础条件。除了稳定的分红能力外，股价处于净资产附近或低于净资产且有融资需求的公司有动力发行优先股。因为“破净”时普通股股权融资的难度较大、融资成本太高。

　　综合这两个条件来看，优先股发行将主要集中在蓝筹板块，而国内优先股的试点将从银行破冰。因为对于目前大多数A股上市公司而言，尤其是成长型公司，难以满足优先股的分红要求。除了银行外，被称之为“现金奶牛”的高速公路公司、占据垄断资源的电信、公共设施中的水、电等也有可能发行优先股。记者提取了WIND数据发现，交运、公用事业、金融等行业的市净率低于A股整体水平，且分红派息率较为稳定(见表2，表3)。实际上，这些低价股在金融股领涨下，本周表现亦可圈可点。

　　改善流动性存分歧

　　发行优先股虽然可以减少企业的定增、配股等直接消耗二级市场流动性的行为，但对于市场整体流动性的改善能起到多大作用仍存在不少分歧。因为市场担忧优先股的发行或导致部分以稳定股息收益为主的银行普通股投资者转向优先股，对股票市场产生负面影响；此外，迫于资产负债率压力而发行优先股的国企，其普通股股东将面临企业利润被优先股股东侵蚀、投资收益率下降。

　　为消除二级市场的不利影响，专家对此建议，可以逐步考虑在IPO的公司中，尝试新设少量的优先股。比如，将部分“大小非”转化为优先股，可以缓解市场减持压力；将部分国有股票转化为优先股，可以缓解国有控股和市场化之间的矛盾。

　　尽管优先股试点方案尚未靴子落地，有关法规和规则仍具备较大的不确定性。从目前市场反应来看，优先股对于改善市场流动性的积极意义远远大于可能产生的负面影响。也有利于市场摒弃无业绩支撑、无丰厚回报的上市公司，从而引导市场资金向业绩稳定增长的蓝筹股流动。而从优先股推出预期来看，机构人士普遍预计，相关规定可能会在三中全会至年末这段敏感时间窗口出台，具体发行时间可能要等到明年以后。

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