9.18将成A股新一轮下跌的开端

　　

　　

　　在证券市场稳定获得收益，很重要的一点就是要规避持续下跌行情，我们认为中国股市现在已经来到这样一个系统性风险的关口，现在已经是行情的尾声，随后是系统性下跌，参考时间是9月18日。

　　轮动行情接近尾声

　　从2012年12月4日1949点开始的反弹行情是一个轮动行情，先是以银行为代表的大盘蓝筹股行情启动，随后真正出现大行情的是中小板创业板股票，而今年8月以后大行其道上海自由贸易区题材股和港口机场等交通设施类股票，实质是低位非权重股的活跃。9月初以来市场炒作又重新回到银行、券商为首的大盘权重股上。未来出路无非两个：一个是权重股推高指数后，资金再回到调整到位的成长股，继续在风格转换中轮动；另一个结果是轮动行情进入一个周期的尾声，尔后一起系统性下跌。

　　权重股高位震荡的同时，中小板下跌，显然中小板综指(399101)还是不能有效突破6000点一线的阻力区域，这说明中线是轮动而非启动的特征愈加明显，权重股炒作资金大增的同时，成长股炒作资金反而减少、系统持仓系数无法上升，市场就是换了一个风格的局部行情。笔者同时注意到，一些最低价的板块，比如钢铁、有色等板块得到资金流入、短线活跃，从这种蛛丝马迹上看，行情偏向于这是整个一轮轮动周期的尾声，其结局是系统性下跌而非再次换风格轮动。综合考量后，我们认为现在大盘临近轮动的尾声，随后是系统性下跌，时间节点在9月18日。今年的“9?18”则可能成为中国股市新一轮苦难日子的开端。

　　8月或是年内经济高点

　　以上这些只是苗头和迹象，最终中线顶底决策依据必须有更加充分的条件。首先让我们来看宏观。

　　1、工业增加值和投资增速

　　8月份工业增加值同比跳升至10.4%，显著超预期，这源于钢铁、电力等传统行业带动，而中游的汽车、纺织行业增速下滑。1~8月，城镇固定资产投资同比增速升至20.3%，其中以基建和制造业投资大幅回升为主要拉动，而房地产投资增速出现显著下滑。传统周期行业的复苏显然和政府调结构的整体经济安排不符，同时9月份用电量增速已现下滑迹象，预示着8月份经济反弹将难以持续。

　　2、新增信贷和货币供应

　　8月新增信贷7113亿基本符合预期，然而影子银行信贷大举反弹出乎意料，尤其委托贷款2938亿元更是创下有数据以来的新高，同时未贴现银行承兑汇票亦是以3045亿创下年内次高。8月M2为14.7%、M1为9.9%，均小幅反弹，这应归功于融资增速的回升，但考虑到高基数效应影响，预测9月M2降至14%，M1降至8.2%。由于M2仍远高于13%的年初目标，加上李克强总理刚在夏季达沃斯经济论坛上的表态，未来货币政策难以放松。

　　信贷支撑下的短暂复苏，其持续性在中国政府坚决去杠杆化的过程中将是昙花一现。我们将从资金来源上对拉动中国经济增长的固定资产投资增速进行简要分析。从来源上看，固定资产投资资金信贷部分主要来自于银行表内新增信贷，以及自筹加其他这些通过其他表外融资方式得来的资金。

　　从表1、表2中可以看出，表内信贷对固定资产投资的支持从结构占比上已经达到显著的水平，难以持续上升，甚至难以满足维持相应投资增速的需求。而表外融资受限，高增速的可持续性随着基数的增加难度也加大。在资金来源受制约的情形下，固定资产投资增速明年下滑至16%~18%区间是大概率事件。

　　3、CPI和PPI的信号

　　市场上有分析认为CPI或PPI是股市的先导指标，CPI温和回落持续稳定、PPI探底回升将推动股市持续回升。笔者认为这种看法有失偏颇，CPI和PPI是很好的衡量宏观经济的指标，PPI超CPI且同时向上，即所谓温和通胀期，此时企业盈利效益较高，是经济较有活力的表现。但其与股市的波动并无先导意义，其作用是间接的，从统计意义上也是如此(图1)。

　　追根溯源，无论物价还是工业品价格本质上都是货币现象，货币供应量的变化更能真实地预示宏观经济的动向，而流动性与股市的波动关系也更密切(图2)，客观地说，从高层态度到实际操作，稳健的货币政策是本届政府中长期的目标，而非增发赤字。盘活存量和资产证券化也不会一蹴而就，因此在可预见的未来，很难有货币泛滥下的大行情。

　　时空理论的提示

　　从图3中可以看出，上证指数从1949点起走了4个完美的小循环，而在9月18日结束的那周即将构成一个大的循环。特别是中小板和创业板的走势其实更清晰，这40周的循环总体是向上的，而不像上证指数那样，中间还出现了1849点的新低。

　　从空间比率计算上，上证2300点出头应该是比较理想的目标。但总体上还是以时间为准，只要是一个相对的高点即可，不必过分拘泥点位高度。若到时真的有时空融合出现，大盘转折的几率就很大了。随后的高点无非是双顶或次高点，已基本没有大的意义。

　　风格轮动转化

　　我们有个自制的判断大小盘风格图，阳线代表大盘股强，阴线代表中小创强。截至9月13日(周五)收市，从图4可知，不仅阴阳线而且总体趋势与大盘几个阶段中大盘股和中小创的表现完全吻合。现在的情况是，9月初以来大盘股重新焕发生机，中小创止步不前，有做头的嫌疑，如果这种趋势延续而不是再次反转(容许中间有不违反大趋势的相反运动，比如阳线上升趋势下的部分阴线走势，就如今天最后一根阴线)，那么可以断定，推动大盘股资金衰竭之日，阳线可能是中小创跌而大盘股不跌造成的，由此大盘的轮动不再继续，大盘将再现系统性下跌。

　　制度上的引爆点

　　另一个重大事件将是9月18日晚上(中国股市收市以后)美联储主席伯南克将宣布全面退出QE3。毕竟没有正式宣布很多人还有疑虑，但是美国退出量化宽松已是大势所趋，之前美联储也多次表态应该已成定局。实行了4轮的量化宽松政策的彻底退出影响是深远的，缺少资金的推动，股市和大宗商品市场都将面临较大问题。

　　还有一个重大事件是9月7日交易所发布了可做空公司名单，时间从9月16日起，融资融券标的由494只提高到700只，数量大幅提高，其中中小板股票从原来的66只增加至123只，创业板公司的融券家数由6家增加到34家，这包括了很多诸如中青宝、华谊兄弟、光线传媒和华策影视等大幅炒高的股票，一旦融券量足够大，谁都知道这些股票站在现在的时点向上的空间或是向下的空间哪个更大！即使有借券困难，随着转融通问题的逐渐解决，相信这一制度上的安排将引爆做空行情。而前面揭示的宏观经济的反弹见顶和货币的瓶颈制约，将无可避免地证明这种轮动的不可持续！在自然律的作用之下周期的衰败点值得认真重视，不妨退出观望为妙。

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