山东沿海各市暗战中日韩自贸区 9股价值低估(7)

　　日照港:营收小幅上涨,万盛公司投资收益增厚业绩

　　日照港 600017

　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2013-08-14

　　报告要点

　　事件描述

　　日照港上半年总吞吐量1.23亿吨,同比上升10.76%,实现收入25.03亿,同比上升2.57%,毛利率同比下降1.82个百分点至28.74%,归属于母公司的净利润为4.08亿,同比上升6.31%,EPS为0.13元。

　　事件评论

　　营收小幅上涨。上半年公司营业收入增幅低于吞吐量增幅8.19个百分点,我们判断主要原因有:1)公司参股50%的万盛公司上半年新建泊位投产推动吞吐量上涨,但该部分收入并不并表计入营收,而是计入投资收益(上半年投资净收益同比上涨95.01%);2)上半年,费率水平相对较低的转水矿石吞吐量同比大幅增长111%,导致整体的单位装卸费率有所下降。

　　投资收益增厚业绩。上半年营业成本同比上涨5.26%,致使毛利率较去年同期下降1.82个百分点。归属母公司所有者净利润同比上涨6.31%,表现优于毛利润的原因主要是:1)管理费用控制得力,同比大幅下降22.49%;2)投资净收益同比大幅增长95%增厚业绩。

　　矿石仍是业绩支柱,小货种迎来大发展。上半年,公司完成货物吞吐量1.23亿吨,同比增长10.76%,略高于全国9.65%的增速。分货种来看:1)公司第一大货种金属矿石上半年完成吞吐量7835万吨,同比上涨12.09%,明显高于全国4.77%的增速。其中内贸转水矿由于去年同期受周边港口分流影响基数较低,上半年吞吐量同比大涨111%;2)煤炭及制品上半年完成吞吐量1749万吨,同比微跌0.29%。由于内外煤炭价差维持高位,外贸煤炭吞吐量同比增长13%,而内贸煤炭受整体需求不振以及进口煤冲击影响,预计上半年吞吐量下跌13%左右;3)其他货种方面,木材吞吐量同比上涨118%至842万吨,粮食吞吐量同比增长80%至456万吨,木材与粮食的吞吐量增量占公司上半年总增量的55.01%。

　　维持“推荐”评级。我们维持对公司2013-2015年EPS预测分别为0.28元、0.30元和0.33元,对应PE分别为8.40倍、7.76倍和7.08倍。短期来看,公司外贸矿石走势企稳,内贸矿石已经恢复被分流前水平,预计全年保持10%左右增速,成为公司业绩的稳定器;中期来看,日照精品钢基地已经奠基开工,2015年建成后将带动进口矿石和下水钢材量,另外盈利最好的原油码头亦尚待注入公司。目前港口板块平均估值为11.05倍,公司在业绩稳定释放前提下具备估值优势,维持公司“推荐”评级。

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