投资上海自贸区：立即买入还是等待时机

　　2013年8月23日，国务院正式批准成立上海自贸区。尽管目前政策细节十分有限，但2013年4月份李克强总理在视察上海保税区时强调了进一步开放贸易的重要性。政府高层对此的积极介入表明并非国务院一个部门在推进此事。

　　上海自贸区和深圳前海经济特区等之前成立的其他特区有何区别呢？深圳前海特区于2010年成立，在贸易、金融、投资和税收政策上享有一些特殊政策。与深圳前海和其他自由贸易区及经济特区相比，我们认为上海自贸区的最大特色在于：1) 金融创新空间更大；2) “负面清单”管理模式。同时，相似点在于：1) 减少行政流程；2) 扩大服务业的开放程度。目前上海自贸区的方案并不具体，预计更多详情将于四季度公布，届时我们可以进行更深入的比较。

　　在受益企业方面，我们认为自贸区内的出口企业、船运企业、航空公司、港口、房地产开发商、金融机构、建筑商和物流企业将成为上海自贸区的潜在受益者，而自贸区内的购物中心、旅游业、酒店和其他娱乐设施也将受到间接影响。

　　我们认为上海自贸区的未来潜力可能巨大，但部分相关上市公司的估值似乎过高，因为盈利显著改善仅将逐步实现(基于深圳前海经验)。我们倾向于更谨慎选股，并看好那些基本面即便在不计入上海自贸区影响的情况下仍存在上行空间、而成立自贸区将带来额外上行空间的股票。

　　上海自贸区指数(万得代码：884138)由13家可能因成立自贸区而受益的国内上市公司组成。我们将该名单扩大至在上海自贸区拥有业务和收入的国内及海外上市企业。我们采取如下筛选标准：1)相对高盛12个月目标价格的上行空间至少为10%；2)评级为买入/中性。基于以上标准，我们看好老凤祥、南方航空A/H股、东方航空H股和上实控股H股。

　　尽管我们指出了受益企业，但基本面影响盈利的影响只能逐步实现。举例来说，深圳前海规划在2010年公布，但与沪深300指数相比，前海指数的盈利预测并未有大的调整，即便是最大的潜在受益企业其基本面截至目前尚未出现显著提升。

　　而上海自贸区的情形是：许多相关企业只有一小部分业务可能受到影响(如航空、房地产开发商等)。我们因此认为上海自贸区对上市企业的盈利推动将逐步实现。

　　从走势上看，设立上海自贸区的消息最近两周以来推动上海自贸区指数上涨了80%，而同期上证指数涨幅为3%。2012年以来，深圳前海指数相对上证指数的领先优势从未在连续两周内超出20%。

　　此外，我们还注意到前海指数经常出现获利回吐，表现显著领先上证指数的周期通常在两周左右。上海自贸区的影响可能较大，但我们认为部分自贸区相关股票已充分计入该因素，尽管官方尚未公布政策细节，而且短期内对盈利的潜在影响也较为有限。

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