三股母公司核心军品资产注入意愿最强(附股)(3)

　　北方创业:拟参股先进柴油、天然气发动机公司

　　北方创业 600967

　　研究机构：中国银河 分析师：王华君,邱世梁 撰写日期：2013-09-10

　　1.事件

　　公司发布公告,拟出资9000万元参股组建包头北奔玉柴发动机有限公司(筹),合作方为玉柴股份、北奔重汽、联合动力,公司参股15%。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)拟进入世界先进水平燃油、燃气发动机领域

　　公司拟投资参股的项目拟生产玉柴股份、联合动力的4款车用重型柴油机和燃气发动机,其中YC6K系列发动机适用于柴油/LNG/CNG/甲醇/等单一燃料和双燃料,排放可满足欧Ⅵ标准,具备欧洲2012年最新量产发动机的技术水平,最低油耗、额定点油耗领先世界先进水平5%-8%;主要采用高强度蠕墨铸铁,发动机重量比传统发动机重量减少15%。 该项目总投资17亿元,年产10万台,分为三期完成,其中2015年产能1.3万辆。全部达产后年销售收入70亿元,利润总额5.88亿元。

　　该项目主要配套北奔重汽。北奔重卡2011年市占率达4.7%,2012年在重卡行业排名第7。目前中国八大重卡厂商除了北奔重汽都有自己的发动机厂。该项目利于北奔重卡降低成本提高竞争力。公司参股该项目,可介入战略性新兴产业,促进转型升级,远期将带来较好的经济效益。

　　(二)自备车、出口、防务业务驱动高增长

　　公司上半年业绩同比增长82%,受益于神华自备车和军品业务高速增长。上半年大成装备(主要为军品)实现收入3.14亿元,大幅增长76%。 公司大股东内蒙一机集团是国家唯一的主战坦克和8*8轮式战车研发制造基地,是兵器工业集团核心子集团和保军骨干企业。2013年6月末,一机集团资产总额134亿元,净资产56亿元。2012年一机集团收入160亿元,实现补贴后利润1.8亿元;其中北奔重卡、北方创业、其他业务(军品为主)分别为72亿元、31亿元、57亿元;北奔重卡2012年利润总额为-2.66亿元,公司净利润1.7亿元。不计北奔重卡,我们估计2012年集团其他业务(军品)规模约为公司的1.8倍,利润约为公司的1.5倍。

　　公司短期受益于集团防务订单放量带来的配件业务增长,中期将受益集团资本运作。近期公司拟置入部分军品资产(自动装弹机等),随着中国重工等军工总装资产重组的推进,预计兵器集团资本运作将提速。

　　3.投资建议

　　不考虑近期资产置换,预计2013-2015年EPS为0.70/0.92/1.12元,PE为22/17/14倍;如考虑资产置换,预计2013-2015年备考EPS为0.80/1.05/1.30元,PE为19/15/12倍;如果未来一机集团启动整体上市,预计业绩可能大幅增厚。维持“推荐”评级。风险提示:经济下滑超预期,铁路货车招标低于预期;海外出口风险;军工资产整合低于预期。