涤纶周期景气度样本：桐昆股份产业链微调研

　　大智慧阿思达克通讯社9月10日讯，涤纶行业具有较强的周期性，在经历2009年、2010年以及2011年的上行周期后，从2011年4季度开始景气下行，至今已低迷近2年。

　　而作为涤纶长丝龙头企业的桐昆股份(601233.SH)也不可避免地受到了行业不景气的影响。2012年，公司净利同比下滑77.02%至2.57亿元；2013年上半年公司实现净利4778.74万元，环比下降43.11%，同比降幅为36.7%。

　　涤纶行业到底何时能走出低谷？下游需求现状如何？如何看待涤纶行业产能过剩的问题？涤纶原料端受制于人的情况是否有转机？

　　围绕着这些问题，大智慧通讯社采访了桐昆股份总裁汪建根。此外，汪建根亦对公司半年报中的一些要点进行了解释。

　　企业地位

　　桐昆股份是国内涤纶长丝龙头企业，公司在2001-2012年间连续12年在我国涤纶长丝行业中销量名列第一。桐昆股份现有产能200多万吨，随着两个新项目的投产，到今年年底将形成250万吨产能。

　　券商观点

　　9月3日，兴业证券发布了一份题为“行业低迷影响业绩，龙头企业优势延续”的研报。报告称，尽管当前涤纶行业仍处于景气低谷，但后续下行空间有限。桐昆股份通过销售规模和经营效率提升，实现2013年二季度业绩环比稳步改善，盈利水平维持同行业领先，预计公司2013~2015年EPS分别为0.15元、0.31元和0.54元，维持“增持”评级。

　　根据报告，今年上半年桐昆股份经营亮点可概括为两点：1、随着公司新建产能的陆续释放，产品销售量上升，推动销售收入同比增长；2、在行业低迷的情况下，今年上半年公司产品毛利率仍小幅提升0.27个百分点。

　　由郑方镳带领的兴业证券化工团队曾获得2011年度新财富最佳分析师基础化工行业第一名。

　　此外，宏源证券和海通证券也于今年早些时候发布了对桐昆股份的研究报告， 两者对公司的评级均为“增持”。

　　调研综述

　　一、企业观点

　　1、乐观预计化纤行业明年下半年或有望步出低谷，目前由于行业低迷有些小产能已有退出迹象，行业正处于“黎明前的黑暗”时期。

　　2、叙利亚危机可推高原油下游产物、涤纶上游的PX、PTA、乙二醇等价格，但这个影响只是短暂的、瞬间性的。

　　二、利空点

　　1、下游需求虽存在，但由于下游经编、圆机、织造、加弹企业面临着资金压力，即便有心想购买原材料但也没有资金，所以需求还是被抑制了。

　　2、虽然国内在大力发展煤制乙二醇技术，但该技术还有待完善成熟，乙二醇对国外依赖度高、受制于人的现状在短期内难以改变。桐昆股份目前在尝试使用新疆天业(600075.SH)的煤制乙二醇，但新疆天业的煤制乙二醇项目产能很小，且产品质量还不确定，桐昆股份将该产品与常规石油法乙二醇混用，月使用量占比不到1%。

　　三：利多点

　　1、涤纶上游PX、乙二醇进口依赖度大，受制于人的情况严重，而PTA虽然没有面临这样的困境，但却有其他隐患，即国内产能逐渐过剩、产品价格处于低位。但汪建根表示，桐昆股份建设PTA项目是为了实现产业一体化，并且由于公司项目上得晚，工艺较先进，PTA生产仍具有一定优势，桐昆股份PTA装置直接制造成本能比别人低20%左右。

　　2、虽然聚酯化纤行业有阶段性、区域性、结构性过剩情况，但桐昆股份通过产品结构调整，使库存始终维持在一周左右。

　　3、今年上半年公司外销营收锐减60%以上，原因是公司转换了经营策略，从追求量变为追求质，加强了外贸管理，控制亏损外贸单子接单，因此从效益来说，实际上是好于去年同期的，上半年外贸盈利大概有4、5百万元，去年同期为亏损。

　　四：未来计划

　　目前市场上的差别化纤维主要还是低附加值产品。在差别化纤维的发展上，桐昆股份认为一直同质化竞争是没有出路的，公司未来将往超细、超仿棉、阳离子纤维等方向发展，开发一些高端面料所需的产品，在同行之间形成较大竞争优势。

　　公司今年新投产的恒嘉厂区“年产27万吨差别化纤维项目"以及长兴恒腾公司"年产40万吨差别化纤维项目"到11月底基本都能满负荷生产。

　　五：公司市值管理举措

　　桐昆股份8月16日晚间公告称，公司拟以不超过7元/股的价格，在回购资金总额不超过5.5亿元的条件下回购公司股份，预计回购股份约为7857万股，占公司总股本的8.15%左右。 该议案已获9月3日的公司2013年度第三次临时股东大会通过。

　　桐昆股份董事长陈士良表示，提出回购方案的原因在于公司认为涤纶行业在企稳向好，预计企业效益也会触底反弹。