受益波罗的海指数创新高 航运股再现涨停潮(5)

　　扣非后的归属净利低于预期。上半年公司亏损9.9亿元,对应基本每股收益为-0.10元,扣除非经常性损益后亏损47.57亿元,亏损幅度高于我们此前约30亿元的预期(我们预计主业基本每股亏损为0.29元)。报告期公司营业收入同比下降12.82%至302.04亿元,主要原因有两个:一是由于期间出售中远物流100%股权所致,上半年仅1-4月份中远物流收入并表;另外,报告期内干散货业务收入同比下滑22.1%或18.36亿元至64.65亿元。

　　干散货业务板块毛利率改善明显,整体业务毛利率基本持平。(1)分业务板块看,上半年干散货业务板块毛利为-10.22亿元,毛利率为-15.8,毛利率回升7.4个百分点。毛利率改善主要来自于成本的下降,其中租船费用较去年同期减少17.47亿元至26.99亿元,降幅达到39.3%;另外,国际油价下降及耗油量减少至期间内燃油费用支出减少6.69亿元至23.81亿元,降幅达到21.9%。另外,租入干散货船新计提的拨备为4.03亿元,也较去年同期12.50亿元大幅下降。(2)集装箱运输板块上半年运营低于年初预期,尤其是欧地航线板块。报告期公司完成箱量411.23万TEU,同比增长8.7%;但由于最主要的欧线航线运价下滑上半年公司实现的单箱平均运价下滑10.6%至板块收入下滑1.4%。其他各业务板块收入和成本变化不大。

　　欲出售的两项股权将贡献利润为36.7亿元,致力于扭亏。公司自年初以来累计运作4项类似出售交易,前两次分别是出售中远物流100%股权至中远集团、公司旗下中远太平洋出售中集集团21.8%的股权至中远香港集体,本次将青岛和上海的两个资产管理公司的81%股权出售给两家投资公司(实际受让方仍为中远集团100%控股下的中远香港集团)。两个资产管理公司的主要资产均为房地产,净资产评估价值分别为25.39亿元和20.68亿元。

　　小幅调高2013年-2014年盈利预测,引入2015年盈利预测,维持“增持”评级。综合考虑公司此次欲转让的两个81%股权项目和低于年初预期的集装箱业务板块,我们小幅调高2013年-2014年盈利预测至2.31亿元、2.77亿元(原预测为-5.5亿元、1亿元),引入2015年盈利预测为18.85亿元;对应完全摊薄每股收益为0.02元、0.03元和0.18元。考虑到2013年是航运行业自“保现金点向保盈亏平衡点”过度的一年且2014年行业产能利用率有望见底回升,且1.33XPB估值处于历史低位,我们维持“增持”评级。