湘财证券策略周报：“双重叠加”效应推动反弹

　　市场有望震荡上行。短周期经济景气的企稳回升、流动性边际的改善及美联储量化宽松退出预期的减弱将构成A股市场反弹的主要动力。从投资机会的角度来看，随着经济景气的上行，早周期板块有望率先反弹，建议关注证券、银行、中西部建材、城市基建、新能源及节能减排等行业的投资机会。

　　报告要点：

　　基本面“双重叠加效应”持续提振市场：我们在第30期策略周刊《政策信号积聚“正能量”》中提出看多短期市场反弹以来，我们仍坚持持续看好短期市场反弹。我们短期看好市场的逻辑基础在于经济基本面的“双重叠加”：即稳增长政策与企业低库存叠加带来补库存效应，欧美经济回暖叠加圣诞假期带来出口改善效应，也包括改革。

　　出口回升有望增加新增流动性供给。我们认为，截止年末随着欧美经济逐步复苏，我国出口下滑的现状有望获得短期改善，出口的好转将带动新增国内新增流动性的改善。另外，圣诞节备货的旺季即将到来，加上今年是欧债危机爆发以来首欧美经济同步复苏，预估圣诞节备货的需求将比往年有所增强。这两个因素有助于改善我国出口，进而对外汇占款的增加提供新的增量。在当前央行货币政策处于逆回购的背景下，外汇占款的提升将进一步推动流动性改善。

　　8月PPI回升显示工业生产景气有望不断提升。国家统计局公布的8月份PPI数据显示，8月PPI同比降幅进一步收窄，环比增速在经历了4个月的回落之后首次出现增长，显示工业生产景气有望进一步提升。8月份PPI降幅较7月份收窄0.7个百分点，环比增长0.1%。我们认为，随着稳增长政策力度不断加大，终端需求的改善将进一步提振工业生产景气上行，而且考虑到目前工业企业较低的库存水平，终端需求的改善叠加低库存现将将加大工业企业补库存的力度，工业生产景气回升力度有望增强。

　　美国8月新增就业数据低于预期或将减缓量化宽松退出节奏：上周五美国劳工部公布了8月份新增就业人数和失业率数据，数据显示，8月份美国的非农就业人数增加16.9万，低于市场预期；失业率从7.4%下降至7.3%。我们同时关注到，新增就业数据低于预期但失业率好于预期，主要由于美国劳动力市场参与率有所下降，显示劳动力市场改善有所减弱，将在一定程度上增加美联储缩减量化宽松政策的难度与风险。对中国及新兴市场经济体而言，短期资本流出的风险或将有所下降。

　　投资策略：关注早周期行业。虽然我们看好市场反弹，但也关注到9月16-17日的美联储货币政策决议或将构成市场反弹的小障碍，但我们认为即使美联储货币政策退出启动，管理层或将出台相应的对冲措施应对短期资本流出，因此美联储量化宽松缩减对市场影响相对较小，但会造成一定程度的波动。从投资机会的角度来看，随着经济景气的上行，早周期板块有望率先反弹，建议关注证券、银行、中西部建材、城市基建、新能源及节能减排等行业的投资机会。